今年前9月，中银国际在中国企业境外G3货币债券承销总市场份额占到11.8%。（宋春雨/摄）

　　在债券承销环节，面对的难题相对较多，中资券商与国际投行相比不具备明显优势，很难得到要求苛刻的海外投资人信任。更大的挑战是，大量的机构投资者资源掌握在国际投行手中。

　　证券时报记者 黄兆隆

　　秋天降温没有影响香港债券发行市场的火热。日前，宝钢赴港发行人民币债券获批让不少在港中资券商颇为心动。对于在港中资券商而言，这意味着未来将有更多的内地优质企业来港发债，从而能在香港囤积着的7000亿人民币市场中分得一杯羹。

　　承销费收益可期

　　截至上周，今年以来香港人民币债券发行规模已近820亿元，这已超过去年全年的两倍。目前，还有大量发行人正等待时机进入市场。

　　在新发行项目中，最值得期待的是宝钢将赴港发行65亿元人民币债券，这也是境内企业首次获批赴港发行人民币债券。此前，中国企业在海外发行人民币债券基本要通过境外子公司运作。

　　“对于有香港投行业务的中资券商而言，这无疑是利好。”光大证券香港子公司相关负责人表示，“凭借母公司股东及集团背景，可以不断将手中积累的优质项目介绍给香港子公司。”

　　一个可以佐证上述利好的消息是，发改委相关人士接受证券时报记者采访时曾表示，有较多企业正申请通过“宝钢模式”在香港发行人民币债券。

　　据香港中资券商测算，囤积在香港市场的人民币规模约有7000亿元，此外还有无法测算的潜在市场。

　　债券承销费是目前容易看得到的一块蛋糕。据了解，虽然承销上述债券的费率比企业债低，但若仅以5％。费率计算，目前香港囤积的人民币规模能给中资券商带来35亿元收入。

　　中银国际一枝独秀

　　企业来港发债最大吸引力在于，香港债券市场的利率是市场化形成的，这意味着融资成本相对内地低。

　　据申银万国(微博)证券固定收益部相关负责人介绍，“融资利率比内地要低很多，最高时能低5个百分点，现在稍有缩减。”而摩根大通亚洲区投资银行副主席、中国首席执行官方方日前也表示，目前在香港发债可比内地融资利率低2个百分至3个百分点。

　　在此环境下，中资券商则把心思放在内地企业身上。据了解，中金公司、中银国际、中信证券和国泰君安等早已开始储备该类项目。

　　“我们接洽的公司主要是具有发行资质的大型央企、国企。但面对中银国际、中金公司等几家券商，争夺项目有一定困难。”国泰君安证券固定收益部人士表示。

　　在上述中资券商中，中银国际债券承销业绩比较突出。据彭博统计，截至9月末，该公司在中国企业境外G3（美元、欧元、日元）货币债券承销总市场份额占到11.8%，规模约为18.57亿美元，打败汇丰、德意志、高盛、摩根士丹利等诸多国际投行，位居第一位。

　　而中国银行(微博)拥有深厚海外业务背景则是其成功最大因素。中国银行通过旗下中银国际和中银香港两家机构，在2010年的香港人民币债券承销榜上以38.6%的市场份额排名第一，遥遥领先于市场同业。

　　金山易见捞金难

　　在业内人士看来，中资券商熟悉内地办事流程，为企业办理资金回流手续将更为顺畅，因此吸引内地企业赴港发债具有一定优势。不过它们的挑战才刚刚开始。

　　“承销环节面对的难题相对较多，机构投资者认可度不高，中资券商承销债券时与国际投行相比不具备明显优势，很难得到要求苛刻的海外投资人信任。”上述光大证券香港公司相关人士表示，“最主要的是，大量的机构投资者资源掌握在国际投行手中。”

　　以刚发行的韩国发展银行5年期高级债券为例，其发行获得了6倍超额认购，共有350个投资账户参与。其中，若按区域划分，亚洲投资者占48%，美国投资者占37%，欧洲投资者占15%；若按投资者类型划分，基金占39%，银行占23%，企业/其他占20%，私人银行占10%，保险/退休基金为8%。

　　“相比之下，大部分中资券商对海外机构投资者很难有这么强的号召力。”上述光大证券香港公司人士表示。而数据显示，除了中银国际，并无其他中资机构进入市场份额前二十名。

　　挑战还有来自同业的竞争。目前，内地商业银行凭借对公业务，所积累的发债客户资源远远比券商多。“中银国际就是一个典型，受益于中国银行业务介绍，以此类推，建银国际、工银国际、招银国际有望凭借银行背景，市场份额有望获得提升。”申银万国香港子公司相关负责人表示。

　　对于中资券商而言，符合资质的内地企业数量较为稀缺同样是该项业务发展的瓶颈。上述申银万国人士表示，“符合条件的企业较为有限，一般都要向国务院报批。这意味着只有个别大型央企才有资格，除非现行试点业务能转成常规。”据了解，作为赴港发债试点，宝钢此次发债经过国务院审批。目前，国家发改委也在制定相关审核标准及操作规程。