本版撰文 信息时报记者 徐岚

　　香港证券交易所本周首次公布人民币公开招股模式，这标志着继首只人民币REITIPO以来，香港人民币业务发展的更进一步。虽然目前还没有收到相关企业的IPO申请，但港交所预计在今年底前将实现数只人民币股票的IPO。

　　分析人士认为，港交所此举在增强自身实力的同时，或能吸引更多内地投资者前来投资，或是“一箭四雕”之举。不过在今年接二连三有企业放弃“双币双股”、回归港股传统募资的背景下，人民币存款不足等问题尚未解决，也成为业界对“双币双股”最终能否成行的最大忧虑。

　　名词解释

　　所谓“单币单股”，是指发行人发行的股票以人民币或港币计价，包括申购、结算、上市交易，使用的交易货币为人民币或港币。但如果在公开发行期间出现超额认购的情况，为了减低对香港人民币市场的压力，申购人可以使用港币对超额部分进行认购，但必须确保人民币申购额满足最低要求，并在招股书中披露港币与人民币的换算机制及相关费用风险等。

　　而备受关注的“双币双股”模式则是一种创新申购方式，即指发行人同时将其人民币交易股票和港币交易股票进行IPO，所有股票同类同权。而无论人民币股票还是港币股票发售部分，都可进行香港公开发行和国际配售。

　　港交所力推“双币双股”IPO

　　继今年4月底首只以人民币计价REIT(房地产投资信托基金)公开招股后，港交所日前宣布在推出“单币单股”外，还将推出创新的“双币双股”。

　　据港交所介绍，此前一直实行的“单币单股”模式有其弊端，由于其主要集资货币是人民币，因此人民币申购额必须达到最低水平。与此同时，发行人还需在招股章程清楚披露认购机制详情，尤其是港币/人民币换算机制及对投资者的相关费用和风险，以及人民币申购与港币申购之间的回拨及调拨机制。

　　但第二种模式“双币双股”则意味着发行人可以同时将人民币交易股票与港币交易股票进行IPO。由于两批股份是属于同一类，股东待遇也会相同。上市以后，两批股份在香港交易所，将像两只不同的股份一样各自按本身货币在两个柜台分开买卖，结算交收也会分开进行，但两币股份的发行价是相同的，而港币/人民币汇率换算调整是其中唯一的变数。

　　值得留意的是，已上市的公司也可发行人民币股票，形成“双币双股”上市模式。港交所行政总裁李小加(专栏)表示，此安排与“双币双股”IPO模式差不多，分别仅在于时间的先后问题。两种模式可以便于三种主要发行人：第一对招股有信心，但不需要大额集资的人，可以采用 “单币单股”；第二，不期望或者不必全部以人民币进行集资，抑或担心人民币风险的发行人可选择“双币双股”；第三，如果现在发行人已有港币买卖的股票，也可根据需要用“双币双股”机制发行人民币股票。

　　据了解，港交所至今尚未收到任何人民币IPO的上市申请，不过李小加表示，期望提出两个可行方案后，今年内可望落实数只股票挂牌。

　　港交所抗衡国际板的“高招”？

　　港交所公布的人民币IPO模式以“双币双股”引人注目，对其初衷，业内人士有四种猜测。

　　首先，吸引更多的内地企业赴港上市。“双币双股”的推出，企业可借此模式实现在同一交易所以两种货币同时挂牌，可在一定程度上令一些需要作人民币融资的香港已上市企业，透过这种形式达到融资目的，而又不用排队等上内地国际板，对企业而言有一定吸引力。李小加表示，目前设计这种招股模式是考虑到未来人民币国际化，资本市场最终也会走向开放，而民间也将会有大量资金有机会对外投资。

　　其次，港交所此举或为迎战上海国际板。“如果港交所推行 ‘双币双股’，肯定会令更多国际企业改到香港上市集资，实属抗衡上海国际板的高招。”敦沛证券副总裁李伟杰表示，近年来很多国际大企业有意借上海国际板进军内地市场，但国际板至今尚未启动，如今港股也有了应对“招数”，再加上香港的融资成本本来就较内地低，加上港交所与国际市场接轨，更受国际企业欢迎。 “虽然内地已很开放，但很多投资者仍视香港为投资中国的桥头堡，希望透过香港投资内地，所以‘双币双股’确实有一定吸引力。”

　　其三，为了吸引更多的内地投资者赴港投资。此前香港媒体就曾表示过担心，上海推出国际板后，内地投资者将能以人民币投资国际企业，对他们而言，投资以港元计价的港股可能不再吸引。“内地资本账终有一天全面开放，大量资金可以‘走出去’，相信届时内地投资者仍然钟情中资股，以及希望用人民币在境外投资。”李小加也表示，内地投资者逐渐走出去，如果香港市场有人民币股票可以选择，将成为他们的首选。

　　其四，促进高效率的交易套利活动。上市后属于同一家公司、两个不同币种的股票可以互换，投资者可以达到套戥的效果。港交所人民币产品专责小组主管陈秉强表示，允许人民币股票和港币股票互换，将可以促进高效率的交易套利活动。

　　实际上，相比以上四种猜测，市场人士认为，人民币产品的流通是未来市场大趋势，建立完整的人民币离岸中心，盘活人民币，才是港交所推行这一机制的最根本因素。

　　“人民币国际化是大趋势，但全面放开是不太可能的，现在一步步放开，比如资本市场上首先放行，或许监管层也有这方面的考虑。”万联证券研发部副总经理黄鹏如此解释。而荷兰合作银行董事黄集恩在接受记者采访时也认为，香港要建立离岸人民币中心必须解决人民币在港的实际用途问题，“双币双股”是不错的选择。

　　据港交所数据显示，目前在港交所上市的人民币产品有3只债券和1只房地产信托基金。

　　能否成行尚须市场考验

　　港交所建议的模式并不容易明白，可能令散户感到相当混乱，而这也是市场担忧“双币双股”落实问题的主要因素。李小加估计“双币双股”年底前问世，但他又表示，在实验阶段难免会有挫折，所以还要有“耐心”。

　　台湾综合企业润泰旗下持有的大润发超市、郑裕彤(专栏)旗下周大福珠宝及港资日式连锁快餐店吉野家，此前均曾表示计划年内在港上市，有兴趣采用“双币双股”的新模式，利用香港的人民币市场集资，一度欲做“双币双股”第一股。然而此后却相继为免横生枝节、耽误上市而放弃，终究还是回归传统的港元集资模式。

　　而中央证券登记结算公司董事总经理钟绛虹也表示，他们自去年就曾向部分客户建议这一集资方式，港元及人民币两部分分别计价，各自承担一半的集资量。如果人民币资金不足，比例上也可以灵活调配。但从现在情况来看，似乎也未曾成行。在分析人士看来，“双币双股”制度要真正发挥预想中的作用，而不是成为如香港创业板一样的“死水”，起码有三大问题需要解决。

　　首先，香港人民币存款不足。据统计，目前香港人民币存量仅5100亿元，尽管港交所声称，人民币IPO在上市、交易及结算等技术层面上都已准备就绪，而当前香港人民币存款也足够为首批人民币股票提供充沛的流通量。但投行人士大多认为，即便采用“双币双股”，香港的人民币存量要达到1万亿甚至2万亿以上，人民币计价新股才具有发行的基础。

　　其次，一系列配套政策还不完善。据了解，如果是境外投资人士和部分在港开户的内地人，在港上市集资所得的人民币，汇回内地时要取得内地相关的机构批准；而如果在内地国际板上市，集资所得便可在内地直接运用。“内地企业在香港集资后，如何再回到内地投资，这是目前公司选择‘双币双股’上市必须考虑的最关键问题。”黄集恩这样表示。

　　其三，是二级市场的成交问题。不少投行人士认为，从首只人民币IPO汇贤产业信托的发售情况看来，人民币新股或“双币双股”的面世还未到时机。在招商证券董事总经理温天纳看来，“双币双股”技术上虽然可行，但市场反应则是一个主要障碍，“从汇贤的情况来看，二级市场成交真的是一个问题，相信人民币新股推出的速度会减慢。”而中信证券业务发展董事林一鸣则认为，“双币双股”的症结在于交易制度本身，首先需要解决的是两种货币的股票怎样同时进行交易等问题。

　　“人民币IPO的发展也是一个长期的过程，预期短期内不会有太大的突破，可能要明年初才能看到进展。”温天纳认为，目前市场上人民币融资配套、政策等一系列措施还不完善，人民币资金池也没有建立起来，很难投资。因此，他预期人民币IPO短期内需要港币IPO的辅助支持。