田芸

　　2011年，随着世界银行1月14日将首次发行人民币债券，以人民币计价产品在香港上市的步伐正在加快。

　　随着2月人民币本票、3月eIPO(电子白表)认购即将成行，以及香港交易所和结算参与者的配合完成，香港以人民币计价的IPO进入冲刺阶段。这将是香港人民币离岸市场扩大深度和广度的里程碑。

　　首富的螃蟹

　　长江实业正准备发行香港交易所第一只以人民币计价的房地产投资信托基金。李嘉诚，这位常年盘踞香港富豪榜榜首的房地产大亨，计划分拆旗下部分内地房地产项目夺得人民币IPO的第一单。

　　“房地产信托因拥有实物物业，审批相对容易”，普华永道审计合伙人黄炜邦认为，香港人民币IPO将尝试以特别案例先行。

　　据媒体报道，长江实业的申请已递交两地监管部门，正在审批中。而中银国际也在继中信证券和汇丰之后，成为第三家联席主承销商。

　　“人民币业务一直是我们的强项，人民币IPO也一直是我们的兴趣和准备方向。”中信证券回应，不到最后一刻定夺，事情存有变数。

　　这一次，市场似乎早已按捺不住向前冲刺。

　　港交所方面接受本报采访时表示，港交所的系统经已准备妥当，随时可以支援人民币计价产品的交易及结算活动。其第三代自动对盘及成交系统、及中央结算系统均具备多货币功能，可以如同处理港元或美元计价产品般处理人民币产品的交易及交收。此外，该所的《上市规则》对公司以何种货币发行证券亦没有限制。事实上，现时已有以人民币交易及结算的债券在该所上市。

　　香港富昌证券有限公司总经理蔺常念表示，去年11月，该公司在港交所的协调下已经进行了人民币产品交易平台的测试，“目前银行方面是个问题”。他指的是人民币支票和本票在香港的使用。根据香港交易规则，缴款必须以本票或是支票缴收。

　　目前，人民币支票因在资金划拨上的限制而使得在港使用者不多。而人民币本票则会消解上述所有障碍，让散户认购简单便捷。香港金管局近日表示，2月中将首先予以银行推出人民币本票业务。这是人民币IPO得以成行的前提条件。

　　此外，eIPO(电子白表)的认购方式也将于本月下旬与各相关方进行测试，并将于3月最终成行。

　　显然，人民币IPO的最终成行，需要的是处理“如同港币或是美元交收般的支援”。对此，香港交易所回应本报称：“系统已经准备妥当，随时可以支援人民币计价产品的交易及结算活动。”

　　公开记录显示，在2010年7月19日央行与香港人民币清算行中银香港签署新修订的《清算协议》后的两个月内，金管局与证监会先后向交易所参与者发出通告，进行相关业务准备。此后，港交所于2010年9月18日也进行了一次人民币产品的模拟交易。

　　不过，也有受访市场人士表示，人民币IPO涉及的交易方众多，目前已经进行的模拟测试并未覆盖全面。“缺少具体的上市条例，还需要金管局或是证监会进一步的指引和聆听”，一位业界人士表示，两地监管部门的配合更是尤其重要。而有证券商甚至担心“政策难以放行”，人民币IPO若在港发行，是否加剧会与上海方面的竞争？

　　传统IPO的观望

　　“有热情，有需求，是否会‘活跃’呢？”有业界人士质疑，缺少成熟上市模式的人民币IPO，也许会像人民币债券目前在香港的境况。

　　招商证券(香港)投资银行董事总经理温天纳称，虽然房产信托基金的上市也属于IPO的一种，但与传统的企业IPO还是有区别，这种试验性的融资将会于今年第一、二季度出现，但不会过热。他认为，对于券商来说，更希望争取的是“传统IPO”，大型融资项目如工业、银行等领域的主流IPO上市项目。

　　不过，据投行人士透露，目前内地客户对人民币IPO的热情正在日益增加。他透露，“粗略估计，10家寻求上市的企业中，寻求A股上市的大概有六七家，H股上市的为三四家；如若人民币IPO成行，大概会有二三家的内地客户会考虑转到香港H股上市。”

　　正是在客户兴趣指引下，目前大多数的投行已经与客户进行相关业务的测评和研究。

　　对于上市融资的内地企业来说，H股上市虽会得益于香港市场公开完善的监管制度，但最大的顾虑来自汇兑风险。此外，在香港市场融得的外币资金也未必能在短时间内回流内地。

　　如果人民币IPO成行，配合回流机制的完善，一切将会迎刃而解。理论上虽然如此，但目前他们更愿意选择观望——香港目前的人民币“资金池”太小，投资者太少，这是他们目前最大的顾虑。香港金管局公布的最新人民币存款数据显示，截至2010年11月底，2800亿人民币存款相对上一年已经增长了近4倍。而据统计，2010年人民币债券在港发行达200余亿。

　　香港大学中国金融研究中心主任宋敏博士和渣打银行(香港)亚洲区总经济师关家明表示，目前的人民币存量并不足以支撑人民币IPO的发行。

　　能够流入人民币IPO的投资不会很多，温天纳认为，人民币存款流入人民币IPO市场“今年最多10%”。他预计，“传统企业的人民币融资上市，最早得到今年年底或是明年年初才会出现。”

　　汇丰银行 (业务策略及经济)亚太区顾问梁兆基称，要推出人民币IPO，人民币存量需至少接近1万亿元，以保持流通量有安全水平。他粗略估计香港或于2015年或更早达到此水平线，但仍需视乎人民币开放的步伐而定。

　　“小圈子”的投资者显然不是人民币IPO发行人愿意承担的风险，但香港人民币存量的增长潜力却总会让先行者走出来。“为规避风险，大型上市公司将分拆业务上市，将可能是传统IPO上市的尝试。”温天纳认为，对于未来，若市场配合顺利，人民币IPO与港元IPO融资额将可能平分秋色，至少35%的高占比是可以预见的。

　　来源：经济观察网