自2007年AH股溢价指数推出以来，A股一直处于溢价状态。指数每次探底后不久，A股均走出一轮不错的反弹行情。但同时，反弹并不能改变股指的大趋势。以8月18日收盘价为准，AH股中溢价44只、折价18只。18只折价个股分属6个行业，其中钢铁行业2只、银行行业7只、保险行业3只、建筑建材3只、煤炭行业1只、信息技术1只、机械行业1只。银行业除中信银行其余全在此列，保险行业3只个股全出现折价。

　　自推出溢价指数以来，指数一直在100以上，当指数接近100时就会出现反弹，且给A股带来一波反弹行情。因此，市场往往将其作为A股市场反弹的先行指标。但我们认为，AH股间并不存在一定的折溢价关系。最简单的逻辑就是，如果将指数向前推到2006年，A股有明显的折价现象，持续的时间并不短。下面，我们分析一下决定折溢价因素。

　　1、市场因素：美元、流动性各有影响。香港A股市场的决定因素不同。香港市场是一个国际化市场，与美元呈负相关的关系。当投资者风险偏好增强，美元贬值，资本流入新兴市场，港股上涨。反之，当投资者选择美元作为避险工具时，资本会离开香港市场。另外港股还与香港市场流动性有关。而A股市场是一个相对封闭的市场，所以往往与中国内地市场的流动性相关。前段时间的较大折价，很大程度上因为香港市场流动性较强以及美元弱势。如果持续下去，折价很可能将持续。

　　2、政策因素：港股直通车、融资融券和股指期货。对AH股具有重大影响的事件主要有两个：第一，港股直通车；第二，A股股指期货和融资融券的推出。

　　国家外汇管理局2007年8月宣布，天津滨海新区将首家试点个人直接投资境外证券市场。但随后，港股直通车并未如期开通，这段期间，AH溢价率受其影响比较明显，并使其发生了方向性变化。股指期货和融资融券的推出，使得A股市场改变了之前的单边市场格局，使得A股出现结构性变化，AH股溢价指数开始下跌。

　　3、可选投资标的评价不一。相对内地市场，香港市场成长性个股缺乏。例如，AH股溢价指数的62只样本股中，除新华制药(000756,股吧)和青岛啤酒等少数几个公司，大部分集中在采掘、银行、航空等周期性较强的传统行业，成长性较差且面临周期向下的风险。对于内地投资者而言，A股市场中的新兴产业及具备高速成长可能性的中小规模上市公司，吸引力更高一些。而对于香港市场的国际投资者而言，由于投资标的相对较少，为了分享中国快速增长带来的收益，因此会给予其一定的溢价。

　　另外，对于做全球配置的投资者而言，其对于公司的选择更多基于国际间的比较。以银行为例，中国银行盈利能力强，中国又是一个正在迅速成长的国家，中产阶级的崛起必将带来金融需求。相对于其他国家的银行，我国的银行股具备显著的成长性。在次贷危机过后，投资者更为认同中国银行相对健康的资产负债表。因此，港股银行股估值更高。

　　4、风险偏好和投资风格有别。国际投资者对中国经济了解不是很深，因此风险承受能力不高，所以更倾向于选择投资风险小，成长比较明确的行业和个股，如银行、保险等行业受到追捧，自然会给出更高的溢价。而中国投资者风险偏好较强，且更追求短期投资收益，因此长期稳定增长的行业往往难以受A股市场青睐，反倒是具有业绩弹性、具有爆发性成长可能的行业和个股更容易受投资者追捧。

　　5、投资圈意见不一致。从前面分析中我们看到，银行板块是折价最严重的板块。A股投资者更多考虑到未来信贷增速下滑造成银行盈利增速下滑。另外，银行行业面临的地方融资平台的不确定性后果及对房地产的忧虑，导致内地投资者对银行未来前景担忧。

　　H股投资圈则更为乐观。他们认同中国银行长期的成长性，且对地方融资性平台并无过多担忧。德意志银行认为，最悲观的情景下，地方融资性平台出现10-40%坏账，只要提高50-200bps对地方融资性平台的贷款利率，就能完全对冲风险。 (国泰君安策略团队)

　　除银行外其他部分个股港股溢价原因

　　个股 港股溢价理由

　　海螺水泥管理层溢价；相对印度等国水泥市场集中的情况，香港市场认同水泥行业的整合预期

　　中国中铁管理层溢价；香港市场认同中国铁路建设的前景

　　中国铁建

　　中国人寿香港投资者更看重保险行业作为中国的朝阳行业的成长性。

　　中国平安

　　中国太

　　中国神华主要是对周期性板块看法不同造成，A股投资者更为悲观；H股上市煤炭公司比较少，在标的较少的情况下公司比较容易有溢价空间；神华成长性比较确定，在港股有溢价，但弹性差难受益于煤价上涨，A股不看好。