上海国资整合渐入佳境 (Phototex供图)

　　证券时报记者 孙 玉

　　本报讯同时拥有A股、H股上市公司资源的锦江国际，破天荒选择H股公司作为整体上市平台，这是近期上海国资整合改革进程中的“又一大胆创新尝试”。此举不仅打开了上海国资改革的想象空间，也折射出纯B股公司和含B股的A股公司发展中的困境与无奈。

　　“之所以选择香港上市公司锦江酒店(02006.HK)，作为锦江国际整体上市的平台，主要考虑到两点。”锦江国际相关人士表示，寻求全球化经营的发展方式、成为大型国际企业一直都是锦江国际的战略目标。没有外汇管制、税赋较低的香港融资平台，更有利于这一目标的达成。同时，香港市场融资的便利性，是锦江国际选中锦江酒店作为整体上市运作平台的另一原因。

　　实际上，锦江国际舍近求远，弃境内上市公司平台不用，还有一个很少被提及的原因：纯B股和含B股的A股公司发展面临停滞的尴尬局面。B股市场曾为国内企业筹集外汇资金作出贡献，但随着H股和红筹股发行、国内企业海外上市增加、国内推行QFII制度，2001年、2002年和2005年等多个年份B股市场筹资额都为零，B股市场融资功能和资源配置功能基本丧失。

　　从“锦江系”上市公司分布来看，锦江酒店是唯一香港上市公司，在上交所挂牌交易的公司则包括锦江投资(600650)、锦投B股(900914)、锦江股份(600754)、锦江B股(900934)以及锦旅B股(900929)。在最近10年中，根据可查询的资料，除了锦江股份在2001年1月实施过一次增发外，锦江投资A、B股和锦旅B股都没有实施过增发、配股、转债等融资项目。

　　除了融资功能萎缩，A、B股之间的价格差异也是无法回避的问题。按照8月18日收盘价，锦江投资为12.65元，锦投B股为0.957美元，锦江股份为24.50元，锦江B股为1.594美元。A股、B股之间两倍有余的价格差，使任何含B股的A股公司无法成为可利用的完整平台。正是在这样的背景下，锦江国际“弃A用H”成为现实可行的选择。

　　上海国资此次创新在于，首度尝试借H股平台对上海国资企业整体上市进行操作。这种“趋利避害”的做法，既避免当前B股公司和含B股的A股公司发展所面临的政策难题，也为未来H股公司回归本土创造了空间。

　　具体而言，以H股公司锦江酒店作为整体上市平台，锦江国际一方面可借此进行资产整合，实现主业资产全部进入上市公司的目标；另一方面可利用香港联交所优势，根据市场和自身需求用好用活再融资功能。

　　锦江国际一案并非特例。目前，沪深两市B股公司共108家，其中纯B股公司20家，同时含A股、B股的公司88家。相对于整个市场近2000家上市公司，纯B股公司、含B股的A股公司无疑是“弱势群体”。锦江国际选择以H股做为整体上市的平台，暂时避开了B股公司发展困难，不仅引领了上海国资改革，亦为上海国资下一步改革打开了想象空间。