□国都证券 曹源

　　6月4日恒生AH股溢价指数收于125.78点，较6月1日高出约5点，但是仍处于2009年1月10日以来近五个月的低位。自2月中旬以来H股表现明显强于A股，拉动AH股溢价率不断走低。中国平安等6只股票AH股价格倒挂。

　　AH股溢价仅26％

　　今年年初至今，恒生AH溢价指数呈现出先扬后抑之势，年初时最低值为112.98点。此后，随着A股市场的逐步转暖，AH溢价指数曾攀升至163.64点(2009年2月17日)。09年3月上旬，港股市场亦开始大幅回暖，此后AH溢价指数步入震荡下行的通道，目前为最近5个月以来的最低点。

　　截至2009年6月4日收盘，恒生AH溢价指数为125.78点，表明当前含H股的A股对其H股的加权平均溢价幅度约为26%。

　　个股方面，截至昨日收盘，57只含H股的A股中，AH溢价率超过100%的股票有21只，其中ST洛玻的AH溢价率最高，达535%；S仪化、北人股份、南京熊猫等股票的AH溢价率均超过300%。此外，中国平安、海螺水泥、中国人寿、中国铁建、鞍钢股份和马钢股份等6只股票的AH股价格倒挂，其中中国平安及海螺水泥的折价幅度最大，折价率分别为11.55％和11.53％。

　　H股走强拉低溢价率

　　AH股溢价率不断走低，主要是由于H股表现明显强于A股。2009年3月以来，上证综指涨幅为32.86%，而同期香港恒生指数的涨幅为44.42%。57只AH股，A股的加权平均涨幅为28.37%，而同期H股的加权平均涨幅为57.64%，H股的加权平均涨幅大大超过了A股的加权平均涨幅。

　　从历史来看，2006年初至今A股较H股的平均溢价幅度约为32%。而当前26%的AH溢价率略低于历史平均水平。前期国际热钱大量涌入香港市场，以及QDII基金在香港市场的不断加仓也许是导致当前AH溢价走低的直接原因。从基本面及消息面来看，美国消费信息指数的超预期表现以及内地短期内重启QDII计划等利好因素，皆成为近期港股市场良好表现的推手。

　　另外，我们注意到出现AH倒挂的个股中，中国平安、海螺水泥、中国人寿、鞍钢股份等4只股票的流通A股皆多于其流通H股。而AH溢价率大于0的52只股票中，有29只股票的流通A股少于其流通H股。由此可见AH股在不同市场的流通盘的大小影响着其市场流动性，进而在一定程度上影响着某些股票的AH溢价。

　　溢价率存在反弹可能

　　AH溢价是长期存在的，主要由内地资本市场与香港资本市场成熟度的差异、市场流动性、两地股权风险溢价水平间的差异等因素决定。

　　本周AH溢价指数连续4个交易日小幅攀升，呈现出一定的反弹特性。本周以来上证综指的涨幅为5.10%，而同期恒生指数的涨幅为1.83%，香港市场的表现弱于A股市场，这也导致了本周AH溢价指数的持续攀升。

　　目前A股市场的估值已基本位于合理区间，伴随着A股投资者对国内经济稳步复苏的预期，短期内A股市场的估值有可能继续小幅提升。如果说前期的利好因素已经使得港股的估值提升到位的话，则AH溢价指数短期内有继续走高的可能。但也不排除国际热钱及QDII基金对港股市场持续追捧的可能性。长期来看，AH溢价仍将长期存在，并在一定合理范围内进行波动。

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