本报记者 谭璐

　　股市低迷，香港上市公司私有化之风却异军突起。

　　除至今仍悬而未决的电讯盈科(00008.HK)私有化案外，仅今年2月下旬，就有三家上市公司先后提出高溢价私有化方案，刺激股价大涨。

　　2月24日，NTEEP(02633.HK)提出私有化方案，当天该股收市大涨124.56%，收报1.28港元；此前2月20日，华润微电子(00597.HK)提出私有化方案，同样在公布消息后翌日收市暴涨59.64%，报0.265港元；而2月17日提出私有化的鳄鱼恤(00122.HK)也在复牌首日大涨82%。

　　“通常市道不好的时候，上市公司会考虑提出私有化，原因是股价低迷，甚至跌破资产净值，给大股东提供了私有化的诱因。相对而言，若在股价高的时候提出私有化，一则不容易得到大部分股东同意，另一方面成本也会比较高。”香港中文大学财务学系副教授苏伟文对本报记者表示。

　　“破净”诱惑

　　有香港证券界人士表示，通常情况下，提出私有化的公司都是现金高、股价低、单一大股东持股比例在50%-75%的公司。而提出私有化的原因通常有三：一是股票价格长期低迷；二是股价较每股净资产有大幅折让；三是股票买卖的成交量偏低。从去年底到目前提出私有化的公司，大部分属于上述情况。

　　2月24日，持有NTEEP74.88%股份的母公司南太电子，提出以每股1.5港元购买该公司全部股份，较收市价溢价1.63倍，与去年底每股资产净值相比，溢价高达340.9%。南太电子表示，该公司在2005年12月提出私有化失败之后，NTEEP的股价曾经从1.47港元大跌61.2%至0.57港元，表现远逊于同期恒指，削弱了集资能力。

　　2月23日，持有华润微电子60.65%的控股股东华润提出以每股0.3港元将其私有化，作价较停牌前0.166港元溢价81%，私有化涉资约6.91亿港元。即使私有化消息后股价大升，市值仍仅15.52亿港元。华润集团董事长宋林说，私有化是因为在金融海啸后，电子行业市场恶劣。去年华润微电子已现亏损，加上市值太小，难以支持进一步发展。

　　2月17日，鳄鱼恤主席林建名提出私有化建议，每股0.4港元较停牌前0.208港元溢价92.3%。截至2008年7月底，鳄鱼恤每股净资产约0.983港元，此次以每股0.4港元私有化，折让近60%。上述业内人士分析，鳄鱼恤净现金估计有1亿港元，而此次私有化代价约为1.2亿港元，实际所需资金有限。

　　而在去年12月22日邵逸夫提出，以13.34亿港元的价格私有化邵氏，每股作价13﹒35港元。目前，该方案已获得第二大股东的赞成承诺，若成功获批则将于3月18日除牌。

　　去年11月26日，自然美(00157.HK)获得私募基金CVC提出私有化，向小股东提供两项私有化选择方案：每股收取1.2港元现金，或收取CVC私人持股公司股份及每股现金0.28港元。

　　苏告诉记者，上市公司提出私有化，最冠冕堂皇的理由通常是说，公司目前股价未能反映公司的内在价值，而现在大股东以高于市价私有化，可以提高小股东手中股票的价值。

　　不过电盈和邵氏(00080.HK)的情况则略有不同。“电盈私有化是因为，李泽楷觉得电盈业务没什么前途，一早已无心恋战；而邵氏则是因为创办人邵逸夫年纪太大，想换另一种方式经营公司。”苏伟文说。“实际上，一些上市公司提出私有化，是因为在市值跌破资产净值的情况下，如果由大股东私有化公司，可以赚钱，而不是像表面上说的，要在市道不好的情况下维护小股东利益。”

　　Re-IPO？

　　实际上，还有另外变相私有化的方式。苏伟文称，一些上市公司通过低价将公司资产转移给大股东的私人公司，使上市公司看起来还在上市，但重要资产却已经被转移了。

　　“但这个通常是在市道比较好的情况下进行的，那时不会太引人注意。通常只有那些被认定为公司核心资产的转移，才需要召开特别股东大会，否则即属于正常买卖，这样可以绕过一些监管，弹性和自由度较大。但是如何界定核心资产的出售，其实是比较困难的。”苏伟文说，“以前有过一些案例，比如一家上市公司要把其在某项业务全盘出售给大股东，虽然需要特别股东大会的通过，但是这种情况下，大股东仍有投票权，通过率相当高。”

　　问题是，被私有化的上市公司，是否仍可能伺机卷土重来二度上市？苏伟文称，这样的案例不是没有，但比例不高。

　　“如果上市公司进行私有化，确实是由于股票价格不能反映资产价值，为小股东着想，那么之后还有可能重新上市，即所谓Re-IPO。但是这类公司很少，目前好像只有两间，一是伟易达，一是利丰。”苏伟文称。

　　资料显示，伟易达1986年在香港上市，1990年私有化。次年再次于伦敦作第一上市，1992年在香港重新上市。

　　同样，利丰集团早在1973年就在香港上市，1989年私有化，1992年，再次以“利丰有限公司”的名称在港上市。

　　“利丰和伟易达的治理素质比较好，也比较重视股东利益，才会在股市低迷的时候先将公司私有化，待市况好转再重新IPO。而若是出于别的原因私有化，今后Re-IPO的可能性很低，大多会将原上市公司的资产分拆重组。”苏伟文说。

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