本报记者 于晓娜

　　电讯盈科(0008.HK，下称“电盈”)仍然徘徊在三岔路口。

　　11月4日，外电引述消息人士透露，电盈主席李泽楷已经与网通集团方面就电盈私有化达成初步协议，拟以每股不超过5港元将电盈私有化，预计总资金规模不超过195亿港元。

　　但这一消息并未得到电盈确认。4日，电盈发言人对本报记者表示，公司不会对市场的推测发表意见。

　　而本报记者致电网通与联通合并之后的“中国联合网络通信有限公司”查询时，该公司员工表示，目前两间公司正忙着分拆合并，而有关负责部门的电话也一直无人接听。因此，网通方面对本次电盈私有化的意见仍不得而知。

　　花旗的三个假设

　　有趣的是，在电盈发出私有化可能性的公告之后，花旗集团就发表研究报告指出，电盈的未来存在三种可能。

　　“我们估计可能出现三种可能性，其中两种情况下，股价有可能上升，至于上涨多少，要看私有化的价格，这种可能性我们估计有80%，而另外一种可能性则将导致股价下跌，估计概率是20%。”花旗指出。

　　至于私有化终究能否成事，花旗给电盈指出了三条道路，做出了三个假设。

　　第一，由网通收购李泽楷手上持有的电盈股份，李泽楷出局。这种假设之下，将不需要少数股东批准，但却会因为网通持股量超过30%而触发强制性全面收购。

　　“这种市况下，网通很可能会争取低价，但问题是，李泽楷却不一定同意这么便宜卖。而少数股东可以接受强制性全面收购或者不接受，该结果将最终决定电盈是被私有化还是继续保持上市地位。”花旗估计，这种假设的可能性约为30%。

　　目前，网通是电盈第二大股东，持有电盈19.84%的股份，而李泽楷直接或间接持有的电盈股份合共28.3%，因此，如果网通将李泽楷手中的股权全部买下来的话，按照市场传闻的每股5港元计算，买入李泽楷的这批股权共需要96亿港元，但因为网通的股份将达到48.1%，最终触发全面收购，假设网通全部接盘的话，还需要付出176亿港元的真金白银。

　　“网通在2005年入股电盈，当时的入股价是5.9港元，很显然，现在对网通来说是一个好机会。但在市场融资紧张的情况下，(总共约272亿港元的可能支出)这个数字不是个小数目。”花旗称。

　　第二种情况是，网通与李泽楷(或盈科拓展)来共同私有化电盈，或者双方之一来完成私有化。

　　“这种情况下，需要至少75%的少数股东批准，并且反对的少数股东比例不能超过10%，因此，私有化的价格就至关重要。”花旗指出，“这种情况发生的可能性为50%。但融资仍然是个问题，假设以5港元价格全部买下少数股东所持股份需要约175亿港元。”

　　问题是，私有化的定价是个难题。根据花旗的估值模型，该行认为电盈的合理价值为3.7港元，而电盈10月14日停牌前的价格为2.9港元。

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