对赌股价“消”投行之忧

　　不过，用3.42港元的价格买1.75港元的股份，很难想象这是精明的国际投行做出的事情。事实上，高价认购华润励致股份也只是投行们的第一步棋。

　　接下来，摩根士丹利及瑞士信贷便和华润集团坐到了谈判桌前，并与这家总资产达到2250亿港元的大型集团各自签订了一份以现金结算的股份掉期合约，目的是对冲华润励致股价下跌的风险。这份有效期为5年的合约规定，若合约被持有到期，且华润励致最终价格高于参考价(3.42港元)，那么华润集团将从两家投行分别收取差价；若最终价格低于3.42港元，那么两家投行就会各自收到一笔付款。

　　而在这长达5年的合约期内又设有两段平仓期。

　　第一次平仓期间，为协议生效日起(2008年11月3日)至生效日期后满36个月当日 (但不包括该日，即2011年11月3日)。在此期间，两家投行有权进行全部或部分平仓，但是要受到华润集团不时规定的最低平仓价格规定。

　　第二次平仓期间，为2011年11月3日起至生效日期后满57个月当日(即2012年11月3日)。在第二次平仓期间，两家投行有权进行全部或部分平仓。但是不管是第一次平仓还是第二次平仓期间，如果平仓价格高于3.42港元，华润集团将会收取差价；若股价低于3.42港元，则是两家投行获得华润集团的补贴。

　　华润集团最高损失9亿

　　从以上股份掉期合约的内容可以看出 ，摩根士丹利和瑞信的利益充分得到保护。

　　举个例子来说，如果两家投行在华润励致股价跌至1港元各自平仓1亿股，由于平仓价低于3.42港元，那么华润集团就将分别支付2.42亿港元的差价(其中要扣除交易费用等)；如果华润励致股价涨至4港元，那么两家投行也需要补差价，但原先在3.42港元认购的股份能抵消这部分差价对投行带来的损失。更何况，合约设定了两段平仓期，投行可有效控制华润励致股价大幅上扬带来的风险。

　　而对于华润集团来说，这份掉期合约带来的好处则十分有限。如果华润励致股价不幸下跌，华润集团要向投行补差价，而且华润集团自身很难控制股价下跌的幅度及其影响；如果华润励致股价大涨，那么精明的投行应该不会白白等着给别人送钱，提前平仓或部分平仓应该是在情理之中的事情，也就是说子公司股价上涨对华润集团带来的盈利空间是有限的。

　　假设一种极端情况，华润励致的股价跌近零港元(尽管这种可能性很小)，那么华润集团是否就要损失全部的9.0972亿港元(两份股份掉期合约的总金额)。华润励致公关人员向《每日经济新闻》强调，对赌协议是母公司跟独立第三方的协议，任何亏损或盈利都与上市公司无关。