何戟

　　深圳市长许宗衡昨日会见香港媒体高层时，重申深港要共建金融中心，他较早时更建议在深圳推出港股组合ETF (Exchange Traded Fund，即交易所买卖基金)，香港财政司司长曾俊华早于去年9月提出，ETF可以作为A、H股套利工具，以拉近A、H股的价差。

　　有读者不明白ETF如何套利，今天再谈谈。谈ETF之前，先解释现时港股与ADR(美国预托证券)之间套利运作。在香港上市的公司，如汇丰控股(00005.HK)及中石油(00857.HK)，都有发行ADR，港股价及ADR价之间存在一定价差，有对冲基金便大量买卖，赚取之间的差价，由于交易金额大，即使差价不大，对冲基金仍有利可图，此举便令在两个市场交易的同一家公司股价趋于接近。

　　然而内地与香港是两个市场，因为人民币未自由兑换而未能互通，故同股不同价问题较严重。现时投资者不能买H股沽A股，在此情况下，即使推出港股CDR(中国预托证券)或者红筹回归发行A股，都不能解决同股不同价问题。

　　如果当局批准推出港股ETF或H股ETF，也许能解决问题，前题是发行机构有一定的换汇权。

　　以周一收市价计，现时A股与H股价差最大的是北人印刷(600860，00187.HK，价差81%)，不过ETF发行机构会选择业绩相对理想、市值较大及成交活跃的股份，价差最大未必中选。如果由我组合，我会选中国国际航空(601111，00753..HK，价差64%)、中国铝业(600362，02600.HK，价差47%)、中石油(601857，00857.HK，价差42%)、华能国际(600011，00902.HK，价差27%)。

　　面值人民币100元的一个H股ETF单位包括6.41股国航、3.28股中铝、2.78股中石油及5.05股华能(计入汇率因素)，这个组合如果以A股股价计算，价值便达194元人民币，理论上这个ETF价格有94%的上升空间。

　　有94%利润空间的产品应该会受到欢迎，发行机构如有换汇股，便可以将集资所得的人民币兑成港元，在香港市场购入正股作为相关资产，便会推高H股股价，逐渐拉近A、H股的价差。