先A后H对港股负面 证券界忧港股遭边缘化

　　财华社 张国栋

　　中国中铁(0390-HK)是近期首只“先A后H”上市的股票，A股和H股前后相隔不到一周於上海及香港两地上市，与以往先发行H股，再回归A股的大多数国企公司所采用的上市方式比较，大为不同。证券界人士指出，此种上市方式势将令日后国企股以更高订价在港招股，在“水位”有限，或是没“水位”可走的情况下，投资者未来投资国企股要更小心选择。此外“先A后H”亦会影响港股日后成交缩减，港股被边缘化逐步显现。

　　过往，“先H后A”是因为以前的A股市场规模有限，所以大型国企都选择在港以H股形式上市，其后国内不少言论认为H股发行价格被大幅低估，从而造成贱卖国有资产之说，去年A股市场发展蓬勃，股市上升一倍，国内为了鼓励企业优先考虑发行A股，开始了“AH同步”上市方式，以公平方法对待两地市场，便造就了中国工商银行(1398-HK)及中信银行(0998-HK)以“AH同步”上市方式进行，其后多家国企如广州汽车集团、中国再保险、太平洋保险、邮政银行、北京银行等，都希望争取以“AH同步”形式上市。

　　原本在“先H后A”的情况下，A股市场的新股发行价被H股影响，从近年H股回归A股的过程中，H股股价往往被大幅炒上，令A股订价至一个不合理水平，以中国人寿(2628-HK)来说，在今年在国内上市时的招股价便达到18.88元人民币，市盈率高逾90倍。今次中铁以“先A后H”上市，A股可夺回定价权之外，还可鼓励更多国内企业先留在A股上市。

　　凯基证券亚洲运营总裁邝民彬认为，由於H股较A股出现折让，故国企现阶段以“先A后H”上市，可以将订价抬高，这是上市公司所乐见的。今次中铁以“先A后H”方式上市，算是相当成功，因为较早前的新股表现不滞，部分新股上市首天股价便出现“潜水”，市场担心中铁表现，但依目前情况看，中铁以高於A股的市盈率上市，从上市后数天的表现，算是不俗。

　　邝民彬认为，虽然中铁H股招股价5.78元，较A股招股价4.8元人民币高达20%，但不算是牺牲香港股民利益，香港股民亦享受了之前H股所带来的好处。他续指，目前H股以较高定价招股，的确帮助公司上市后，将AH股股价之间的差价拉近，但对整个H股折让的形势不会有太明显的改变，只有对“先A后H”的公司有轻微影响，事实上，有更多的H股龙头公司，其H股股价与其A股股价有大幅折让，即使是中铁，其AH股股价差距亦大。

　　他又预期，中铁成功上市，会令更多公司采用“先A后H”的方式上市，加上去年中，A股重开，以及红筹国企回归A股挂牌，都会影响港股表现。他认为，发展下去，未来A股市场将有充足的上市公司供国内股民选择，届时国内股民便不用透过多种途径来港购买

　　富昌证券总经理蔺常念表示，中铁与今年上市的新股一样，定价昂贵，上市后仍受市场追捧，主要原因是投资者将其视作中国交通建设(1800-HK)的翻版来炒作，因为中交建自上市后，其股价拾级而上，表现优异，投资者将中铁与中交建等同，令股价大升。

　　他说，国企以“先H后A”及“AH同步”上市，对港股的影响是正面的，现在转移采用“先A后H”上市方式，对港股较为负面，此后H股定价将会高於A股，未来国企上市亦会以A股为先。他续指，今年新股上市集资数额只有2,000多亿元，只及去年4,000亿元的一半，预计明年将更低，大市成交亦会缩减，现在业内尤其是投资银行已担心此情况出现，港股被边缘化已逐步明显，未来投资者抽国企新股将更加小心选择，因为“水位”有限。

　　蔺常念又直指，虽然有说“先A后H”是希望日后AH差价拉近，从而达到“AH互换”，但事实上是不可行的，目前国内A股市场已经上升良多，AH股之间有著巨大差价，两者之间不可能透过H股定价高A股，便可以将两者之间的差价缩小。

　　他又认为，只有在人民币自由兑换下，才能实现AH股股价一致，又或者采用香港股票与美国上市的预托证券(ADR)一样，在美国买入股份，可以在香港出货，反之香港买入，亦可在美国沽出。

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