港股掘金者：还有6个月可玩

　　郑立新认为，目前港股市场还有20%的个股仍有估值空间。寻找这20%的判断依据有四点：一是没有国际投行写报告，成交量比较稀疏；二是市盈率比较低，处于行业平均市盈率的70%以下；三是公司高层从来不到香港市场上说话，其董事会的席位上没有大牌大腕；四是行业比较偏门，有特殊性。

　　“我们投资港股，就是寻找价值成长股：公司要有长期的投资价值，业绩要在未来三年内保持每年30%以上的高增长。”郑立新一再强调，自己是“追求价值与成长”的投资者。

　　在深圳，几乎所有私募都在做港股。而深圳德摩资本有限公司（以下简称德摩资本）董事长郑立新在深圳私募圈中被称作“赚钱速度最快的战略投资者”。

　　2001年，郑立新开始帮别人投资港股。2003年10月30日，郑立新借款25万港元杀入港股市场。如今，他是10家中小盘上市公司流通股的控盘股东，投资了3家以千万元计的风险投资项目，投资了5家企业，其中1家为香港的上市公司朗力福（8037.HK）。“从25万港元到拥有这些资产，纯粹靠我们的资本滚动。”

　　凭借独到的港股投资理念和策略，4年内，德摩资本账户的平均收益超过10倍。但现在，郑立新认为，“香港市场还有6个月可玩”。

　　“无效市场”最赚钱

　　“我们的投资策略是在价值和成长两个方向上寻找高回报、低风险的机会。在港股市场中的集中体现，就是寻找‘无效市场’。”郑立新解释说，很多内地上市公司管理层不擅长向

资本市场介绍投资自己公司的理由，而国际大机构又看不懂这些内地企业，从而让港股市场上出现价格远远低于价值的“无效市场”领域。

　　诶谟国际（8149.HK）就是郑立新挖掘“无效市场”的一个例子。2005年11月28日，诶谟国际以0.73港元/股的价格挂牌上市。“这是一家石油钻井设备供应商，行业比较偏门。当时，很多人看不懂这家公司是做什么的，都不看好它。”郑立新介绍。

　　在上市后长达半年时间，不少人一直认为这家连厂房都是租来的公司，是一个典型的“问题公司”。与此同时，其股价也从开盘的每股0.8港元一路下跌到0.41港元。然而，就是这样一家“问题公司”，为郑立新带来了10倍投资回报。

　　“诶谟国际总部在美国，从事最新技术海洋石油设备的设计、研发，在西安和青岛只是加工生产而已。”郑立新说，自己花了半年时间才弄明白它。

　　2005年10月至2006年6月，郑立新多次派人到诶谟国际调研，逐渐发现了这家企业的投资价值。2006年6月12日，德摩资本的研究员在其出具的第二次深度研究报告中有这样一段话：“虽然2005年由于电控定单推迟及费用大幅上涨，使公司纯利同比下降1000万元至1936万元人民币，但未来3年，随着电控定单增长、泥浆泵大量销售及费用控制，销售额有望每年保持50%增长，净利有望保持20%增长。公司合理PE（市盈率）按10倍计算，9个月目标价0.96港元/股，较现价有80%升幅空间，建议买入。”

　　2006年6月，德摩资本在0.5港元/股买入了诶谟国际。2007年10月30日，诶谟国际收盘价为5.06港元/股。“这家公司已经实现了10倍的投资回报。但经过调研，我们认为高成长性决定了这家公司能实现20倍收益，我们打算继续持有。”郑立新自信地说。

　　但郑立新也有判断失误的时候。威高股份（8199.HK）就是一只让郑立新“看走眼”的

股票。2004年2月27日，郑立新申购了这只自己看好的新股。当天，该公司以0.91港元/股开盘，一路下探至0.66港元/股，最终收于0.7港元/股。2007年10月30日，该公司报收17.20元/股。期间股价最高曾达到22港元/股，最高涨幅超过30倍。但郑立新并没有等到这一刻。“2006年初，我在5港元/股的位置就把它卖了。这只个股放得有点早了，但我们不后悔。因为当时的市盈率已经超过了40倍，超出了我们的投资指标。”

　　每人每年盯10只股票

　　“港股的‘无效市场’，在中小盘股、特殊行业、行业的特殊发展阶段（例如重组）中表现尤其明显。”郑立新强调，找到“无效市场”角落，必须要有一个专门的分析师团队。研究员不仅要有行业积累，能够看懂别人看不明白的企业，还要有很强的研究实力，能够对企业进行长期的跟踪调研。

　　在郑立新看来，市场上的分析师可以分为两类：一类是以

证券公司为代表的卖方分析师，另一类是以基金公司为代表的买方分析师。前者强调推荐，带有浓厚的市场主流特点；后者则站在投资人的角度上，不仅观察机会，也注意陷阱及可能的风险。

　　“我们的分析师会保持独立和客观。我们会看卖方分析师的报告，但只是当做原始材料。除去大盘股、仙股（每股价格低于1元的股票）、明显高估的个股，符合德摩资本投资范围的港股就只有一两百只股票。我们十几个研究员，每人每年盯10只股票，困难并不大。”

　　“选定投资对象后，以集中力量投资，尽可能地成为流通盘的大股东。这是实现高收益的一大原因。”从2001年至今的7年内，郑立新投资了上百只个股，成为流通盘大股东的公司有15家，实现10倍投资收益的公司有5～10家。“投资收益证明，成为战略性股东的个股收益要更高一些，风险控制也能处理得更好。”

　　“后面肯定要炒中盘和小盘。”

　　“香港市场还有6个月可玩。”郑立新告诉记者，做出这种判断主要有两个理由：一是港股部分股票估值尚未到位，估值水平可能在6个月出现逆转，由价值低估变为出现泡沫；二是近段时间以来，热钱涌入香港市场的速度极为惊人，这将加快估值水平的提升。

　　在郑立新看来，目前香港市场已经有很多股票出现泡沫，但并不严重。“比如行业领头羊在美国资本市场以20倍市盈率交易。考虑到国内市场的快速增长，我们认为30倍市盈率比较合理。但事实上，不少行业领头羊是以40倍或者更高的市盈率在交易。”

　　“目前港股市场还有20%的个股仍然具有估值空间。”郑立新说，这部分个股是那些未来可能成为行业领头羊、目前市盈率处于20倍以下、还有可能走到30倍市盈率的公司。

　　如何寻找这20%？郑立新笑言，最简单的判断依据有四点：一是没有国际投行写报告，成交量比较稀疏；二是市盈率比较低，处于行业平均市盈率的70%以下；三是公司高层从来不到香港市场上说话，其董事会的席位上没有大牌大腕；四是行业比较偏门，有特殊性。

　　“大盘股是被国际投行充分研究的股票，已经进入国际市场的‘有效市场’中，这种个股的估值空间比较小。”郑立新认为，H股在未来还会涨上一段时间，但不一定是因为价值，很大一部分原因是资金的刺激。

　　“香港是层次比较清晰的市场，规律比较明显，第一拨是炒大盘，第二拨是炒中盘，第三拨是小盘。”因此，郑立新预测：“后面的行情肯定是炒中盘和小盘。”

中国经营报记者：卢远香

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