新浪财经讯 香港媒体昨日报道称，所谓AH股的并轨问题，事实上“正研究”的或是一种仅限大股东互换的方案。港交所(0388)主席夏佳理在出席活动时也表示，就有关AH股互换的建议，已经有不少媒体报道，相信内地现时正在进行研究，但他指出，如今没有直接与内地有关部门讨论有关事宜。

　　AH股并轨问题成为了近期最震撼内地、香港和华尔街股市的新闻。虽然中国证监会新闻发言人早前澄清，中国并无计划允许A股及H股互换，证监会副主席屠光绍的讲话被误解，但是关于AH股互换的讨论还在继续。

　　事件回顾　

　　并轨传言的导火线

　　北京时间10月17日晚5点，彭博信息社发布了一条题为“中国可能和香港进行股份交换以终结套利”的消息，称屠光绍10月17日下午在十七大新闻中心境内外记者集体采访活动时表示，目前正在研究允许在内地和香港交易所同时交易的公司股票之间互换的提议，而且将很快公布研究结果。

　　导火线引爆两地市场

　　此导火索引爆了内地和香港两个市场，18日深沪股指双双急泻，上证指数下跌211点，跌幅3.5%，收于5825.28点，深成指下跌606.94点，收于18681.35点，大幅跌破万九大关；与此形成鲜明对比，市场预期AH股互换将实施，刺激周四港股市场疯狂飙升，恒生指数开盘突破30000点大关，收盘涨166.34点，单日涨幅0.57%，收于29465.05点。

　　并轨传言震动世界

　　美国基金经理们有点懵，一时间，他们打爆了他们的经纪人，诸如美林、德意志银行、里昂证券的电话。17日晚8:30，德意志银行向他们的客户发出了一封简短的电邮，指出：彭博的报道至少是一个对中文原文翻译上的误解，中文原意应该是“使价值可以交换的机制，或套利机制”，而非彭博所述之“股份互换”。在英文中，上述交换机制可以被理解为：(1)QDII、(2)QFII、(3) 港股直通车、(4)允许少量的特别实体可以同时买卖A股和H股、(5)允许两地上市公司私有化其中一种股份(如H股)并同时发行另一种股份(如发A股)。不过，德银的理性分析在美国投资者中得分不多。

　　消息刺激中资ADR上升

　　18日晨4:30，当日(美国时间10月17日)美股收盘时，美股涨幅排行榜变成中国在美上市预托证券(ADR)涨幅榜。同日上午9:30，A股开盘，上证指数开盘后小幅上升后，又小幅下挫。内地财经媒体，几乎无一报道“A+H打通”的消息，对于屠光绍的报道主要集中在：(1)加强对国内投资者的风险教育、(2)红筹回归在即。

　　其后，到了10点，港股开盘，恒生中国企业指数受此消息提振，高开近1000点，涨幅达5%。香港传媒多有报道。至10点半，各大行纷纷发出意见，指A+H互换落实难度大，时间长。恒生国企指数开市不到1小时内涨幅尽吐，跌返至20000点水平。

　　AH股互换消息刺激中资ADR大升

　　ADR股份　　　　　升幅　　收市价

　　上海石化(SHI)　　16.56%　　93.62美元

　　中国石油(PTR)　　14.55%　　263.70美元

　　广深铁路(9.58,0.14,1.48%)(GSH)　　13.72%　　45.22美元

　　兖州煤业(23.04,-0.12,-0.52%)(YZC)　　13.70%　　115.70美元

　　中国铝业(49.70,-0.31,-0.62%)(ACH)　　13.42%　　88.05美元

　　中国人寿(74.11,-0.91,-1.21%)(LFC)　　12.06%　　106.56美元

　　中国移动(CHL)　　9.74%　　98.77美元

　　注：以上为美国时间10月17日数据。

　　证监会澄清AH股互换传闻

　　中国证监会发言人第二天便表示，中国并无计划允许A股及H股互换，证监会副主席屠光绍的讲话被误解。证监会称，此前屠光绍只是在回答有关中国内地和中国香港交易所换股问题时称，内地交易所不是股份制公司，目前看不到两地交易所股权互换的可能性，但并没谈到其他互换问题。

　　股民对AH股互换传闻的反应

　　自称老股民的缪女士对记者表示，对于“互换”导致10月18日内地大盘暴跌，自己还是通过电视了解到的，但是“互换”究竟是什么概念，缪女士却不清楚。另一位对金融颇有研究的印先生表示，自己虽然对“互换”不是太了解，但是对于股市的前景还是比较乐观。“早上看新闻，得知证监会已经澄清了『互换』的谣言，估计今日(10月19日)大盘不会像昨日那样大幅下滑。”印先生说。从10月19日的情况来看，上证指数收于5818.05点，小幅下降0.12%，印证了印先生的预测。

　　从事某上市银行品牌宣传的陈先生表示，如果未来A股和H股实现互换，其大量持有的A股价值将会大幅缩水，这样他就会马上卖出A股，并会买入港股，以控制A股损失和获得H股上涨带来的收益。从事财经公关的文先生表示，他已开设港股账户，当有关AH股能互通消息传出后，他就会加码买入港股，在该政策落实消息刺激下H股会大涨，他的收益将会不菲。

　　业内声音：AH股互换近期绝对行不得

　　广发证券分析员万兵认为，AH股互换传言实属荒唐，“两个不同市场的有价证券，在缺乏等价交换原则的基础之上，不知道如何互换，两地交易所无合并意向，缩小价差不知道有何意义，即便是两地交易所的股权互换也是贻笑大方，国内交易所的会员制不知道哪里来的股权，如此传言只能使得缺乏分析能力的中小投资者不计成本落荒而逃。”

　　宏源证券所的一位分析师笑着回答：“这在近期是不可能发生的事情，当前A股并未彻底完成股权分置改革的3年周期，并未全面实现『真正全流通』；并且A股以『T＋1』的交易方式为主，这和香港市场的运行现状存在差异。”

　　上海《每日经济新闻》10月19日发表评论文章说，真正让A股下跌的致命杀伤性武器是A股与H股的互换。让H股投资者实现与A股的无对价套利夺取A股股东的收益，才是A股市场真正的屠牛刀。一旦实行，其效果可与国有股市价减持媲美。文章指，究竟是屠光绍发生了口误，还是市场误解了屠光绍的话，这并不重要；重要的是类似A股与H股互换这样的杀死A股市场而后慢性绞杀香港市场这样的劣招绝对行不得，当前谨慎发展QDII才是上策，希望传闻仅止于传闻。

　　西南证券港股分析师周兴政认为，有关A股和H股互换是行不通的，关键是人民币未能自由兑换。交银国际控股董事总经理温天纳表示，由于人民币资本账户未对外开放，外汇市场也没能对外开放，这在短期内是不可能打通A股和H股来实现AH股互换。当前内地有关跨境换股的措施仍停留在法律层面，并没有实际操作可能。平安证券首席分析师罗晓鸣认为，当前AB股合并都存在困难，更不用说AH股打通之事，人民币在5年之内是难以实现自由兑换的。

　　AH股价差如何处理

　　一间公司在两地同时挂牌，在信息及货币完全自由流通下，理应两地股价是一致的，例如伦敦港股及在美国上市的港股预托证券，与本港的差价非常轻微。不过，对于同时发行A股及H股的公司，由于A股的供应量太少，未能满足人数众多的投资者，故A股股价一直高于H股，加上人民币未自由兑换，境外投资者未能买卖内地A股，致令A股股价一直长升不跌，远远抛离H股。

　　有分析员认为，若AH股上市公司实行股权互换，理论上AH股价差将会拉近，意味届时可能再没AH股之分。不过，由于技术上涉及有关企业要增发A股，或将H股转为A股，令A股供应量大增，出现的情况将是以A股下跌来实现AH股价的收窄。

　　有基金业人士指，其实增加内地资金来港的渠道及数额，已经可以做到AH股差价收窄，例如扩大QDII的规模，以及尽早开放“港股直通车”。但另方面，中证监主席尚福林却表示，并不看好AH套戥方案，他说两地股市有价差存在是合理的，所以不一定要消除AH股差价。故此，AH股差价将如何处理，现时还有不少变数。

　　各方建议：

　　A+H股互换

　　释义：同一公司如在国内和香港两地上市，A股股份可换成H股股份，反之亦然。

　　可行程度：低

　　大行观点：大部分投行认为，无论从政治上、立法上、技术上皆不现实。

　　ETF

　　释义：在国内A股市场出售结构性产品ETF(交易型开放指数基金)。

　　可行程度：较高

　　大行观点：美林证券称这种方式只涉及到两个交易所，可以十分容易地控制额度，同时可防止对于个股的投机。

　　CDR & HDR

　　释义：以CDR(中国存托证券)实现香港上市的中国公司的股份在中国股市的交易/以HDR(香港存托证券)实现中国上市的公司的股份在香港股市的交易。

　　可行程度：低

　　大行观点：美林证券指如无额度限制，CDR将立即导致A股和H股之间价差的消失；另一方面，HDR于现时推出可能是无意义的，因为没有人会在这么高的估值基础上接盘。

　　变相CDR

　　释义：一些香港上市的股票今后将可以在内地的上交所或深交所交易，内地交易所将在交易中担任清算中心的职能。

　　可行程度：中

　　大行观点：里昂证券认为有可行性，因为这和管理层当下鼓励的“将过剩的流动性导出中国”的意图一致。但当前大规模推开的可能性不大，即使实行亦可能只是挑少数股票先试点。

　　私有化其一

　　释义：当前来看，私有化A股不合情理。因此只可能是回购H股，发行A股。

　　可行程度：低

　　大行观点：德意志银行表示这也是一种可能性。美林证券指可能性低，这岂不是可以让境外投资者高位出货。