A股迷航累及内资化港股走向

　　A股和港股越来越同声同气。10月22日，港股大跌1091点，A股也大跌150点；10月23日，港股反弹1003点，A股也大幅反弹106点。

　　“这是一个危险的信号，说明内地市场失去了自己发展的方向。”京华山一证券张瀛认为，最近一段时间的A、H股同声同气现象，显示A股市场受国际市场的影响越来越大。

　　事实果真如此吗？仅就A、H股市场而言，谁影响谁更多一些？

　　新时期的A、H互动

　　一直以来，业界都有所谓“A、H定价权”之争。广发证券武幼辉的研究表明，2006年以前，港股表现一直领先于A股市场，但此后两者关系开始出现逐渐互换。武幼辉将这一变化归结于“股改完成后的A股定价权重估”。

　　“现在看到更多的是A股在影响港股。”香港御峰

理财有限公司董事总经理陈茂峰说，他在近期刚完成的一个关于A股与H股联动的研究，发现市场消息对股价影响的传递发生了变化。“以A+H板块来看，有公告发布时，A股股价首先产生反应，之后再传递到H股，而以前并没有这个现象。”

　　广发证券刚刚完成的《A、H股联动的前景如何》的研究报告显示，自2006年以来，A、H联动相关系数达到0.88。

　　两地投资人都把原因归结为A+H股比重的上升和内地资金入港。QDII资金已经先期到港，港股直通车尚未开通，而港股已在重阳节前突破30000点。“内资效应”正成为港股估值中越来越重要的因素。

　　大部分人士仍旧长期看好港股，一个重要的原因就是内地资金赴港可能造成的港股溢价。而各大国际投行所做的很多评估报告，也以此为重要的评估方面。

　　但问题是，港股估值是否太过倚重于资金面因素了？在投资估值上，内地资金因素是否被夸大？

　　西南证券研究员周兴政在一份名为《还有多少港股值得关注》的研究报告中认为，目前在香港上市的中资股，加权平均市盈率已经达到35倍之上，即使考虑今年盈利增长的预期加权，平均市盈率水平也达到近30倍之多，主流股份持续大涨的原因已非基本面因素所能支撑。

　　“学会了有中国特色的思维”

　　内地资金所带来的不仅仅是股价的变化，也冲击了港股市场投资人的估值体系。

　　“如果完全按照西方的观点考察，我们已经没有可以投资的

股票了。”陈茂峰说，港股目前的平均市盈率大约是30多倍，而其他国际市场一般都只是在16倍到20倍左右。如果以后者为标准，港股几无可投资之股。

　　但事实上，陈茂峰目前的股票仓位高达95%，并在A股、B股和H股市场上均有投资，资金量比例分别为30%、15%和50%。最近一年，他管理的基金投资收益为100%，虽然比起内地的基金经理，这个成绩仍旧相形见绌，但在他所处的基金圈子中，这已经是一个很不错的成绩了。为此，陈的投资人正在追加对他的投资。

　　陈笑称，他的投资业绩主要归功于他“学会了有中国特色的思维”。此前他曾在

清华大学学习。“首先关注的仍然是公司未来盈利能力和企业基本面，其次关注资金的可持续性。”他表示，由于未来一年仍旧有港股直通车、红筹回归概念等，他依然看好港股的投资机会。

　　陈茂峰说，内地资金投资行为的确已经影响到香港投资估值。“内地资金的投资换手率之高令人吃惊，平均每只股票只持一两个星期，而香港投资者一般持股至少3个月。一个极端的例子是一笔来自内地的资金，一年换手率高达4000%，投资者越来越趋向于短线，市盈率也越炒越高。”

　　尽管不知道内资具体规模，张瀛仍然认为，内资在港股市场的影响力仍然只处于“敲边鼓”状态。但有预测显示，内地资金在港股市场的交易占比，今年有望从3%提高到10%。

中国经营报记者：巫燕玲

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