香港市场将受益于A股与H股联动

　　舒时

　　20多倍的市盈率，从历史上看是偏高。但中国内地公司历史上从来没有今年这样的地位，它们在香港市场已经有35%的份额。这些中国内地公司盈利出色，超出20%的年增长，它们带高了港股的PE。在这种情况下，不应该以以前的标准来看港股的PE

　　昨天上午，港股开盘便出现超过1000点的跌幅，其跌势令市场震惊。与此同时，市场上关于国际资金逐渐撤离港股的说法也非常盛行。在离“港股直通车”为时不远之时，如何看待目前的香港市场和港股指数，是广大投资者非常关心的话题。为此，摩根大通中国证券市场部主席、股票策略分析师李晶接受了《第一财经日报》及香港媒体的采访。

　　李晶认为，十七大报告进一步强调可持续发展，并且政府将进一步关注环境，这些最终将对经济及资本市场有利。但她同时提醒，在累积了大量的升势之后，短期内港股与A股可能将出现回调。

　　环保与西部基建潜力巨大

　　《第一财经日报》：从这次党的十七大报告中，你能够读出资本市场的哪些利好？

　　李晶：这次十七大报告将科学发展观写入党章，其内容主要是坚持以人为本，实施全面、协调、可持续的发展观。未来几年，中国人均收入，从城市到乡村，将实现均衡发展。

　　在环保方面，我认为会出更多的新措施，特别是新季度的经济统计数字会很快出来。中国的经济增长仍然会是较快的，但对环境却会形成一定要求，所以未来中国政府会出更多环保方面的措施。

　　在农业方面，因为产品价格一直上涨，缺水厉害，这对农业有害，未来12~18个月内，政策会倾向农业，促进农民提高产量，未来中国也会加大进口玉米和大豆。前者是原料，已经成为玉米净进口国；而大豆早已经是进口产品。

　　在基建方面，政府会有新政策在西部搞基建，因为其与东部沿海有差距。因为中国制造业往西部走，未来几年，政策肯定要促进基建在西部的发展，把西部发展起来。

　　最后，金融业会有很大发展。在走向世界的过程中，中国的银行及保险公司已经成为全球最大的银行之一，中国工商银行及中国人寿都是全球最大的，未来会收购一些国外的资产，在内地搞好后，也会增加收购国外的资产，营业的范围也会越来越丰富。所以中国金融业很有潜力。

　　内地公司带高港股PE

　　《第一财经日报》：10月22日港股暴跌，是否受次债风波影响？还是跟海外资金撤离香港有关？

　　李晶：次债风险已经不是新消息，港股今年8月曾因次债问题有所回落，但是QDII出台后，港股又迅速回升，所以次债并不是造成今天港股下跌的主因。港股目前已经较高，暂时回落属正常。由于公司的盈利情况好，中国经济良好，以及大量的QDII资金将赴包括香港在内的亚太地区投资，这对港股都是利好因素。如果再跌，我反倒觉得是个机会。

　　对于港股来说，影响它的不仅是海外资金，还有QDII资金。8月份有国际资金流动情况，但是市场反弹强劲。从中长期看，仍有许多外资看好港股，因为许多外资无法投资A股，是受种种限制，所以H股给国外资金许多机会进入中国市场。

　　《第一财经日报》：你们的经济学家龚方雄曾预期明年6月港股将破29000点，但不到一个月时间他的预言便实现了。香港市场从来没有目前这么高的PE值，你认为现在港股的PE是否偏高？

　　李晶：我觉得一年之内，港股有可能在目前的水平上再升30%，即达到39000点左右。

　　目前港股的PE只有20多倍，而A股已经达到70多倍。我们预计QDII和“港股直通车”之后，会有900多亿美元资金出境，其中300亿美元左右会在港股，其他会去美国欧洲市场，所以我看好未来12~18个月港股市场表现。

　　20多倍的市盈率，从历史上看是偏高。但中国内地公司历史上从来没有今年这样的地位，它们在香港市场已经有35%的份额。这些中国内地公司盈利出色，超出20%的年增长，它们带高了港股的PE。在这种情况下，不应该以以前的标准来看港股的PE。

　　《第一财经日报》：内地公司的高增长没错，但这种增长能否支持当前如此之高的市盈率呢？

　　李晶：我想说的是，中国企业近年来的高增长，已经创下了多个世界级的大企业。例如中国工商银行论市值已经是全球第一大银行，国航前几周已经超过新加坡航空公司，中石油、中移 动等公司也都是全球首屈一指，这些公司未来的盈利预期很出色。不排除未来分析师认为这些公司仍有出色表现，继续看高这些公司。

　　当然，投资者要看这些公司未来是否能保持世界领先。我想未来10年，不一定所有这些公司都会在全球排第一。过去日本公司排第一、第二，后来美国科技股泡沫中有许多科技公司追上，所以我认为目前很难预估中国公司走向。关键要看它们的国际化是否能成功，因为目前它们主要是国内市场支撑。未来要看它们国际化是否能成功。

　　A股与H股增加联动

　　《第一财经日报》：你们一直看好中国公司的盈利增长，但今年许多公司盈利来自股票投资收益，这种增长是否能持续？

　　李晶：这个研究我们做过，即从A股看，每股增长了70%，扣除投资(25%)，仍有45%是主业增长。我认为这是健康的。另外，中国明年税务会有变化，大部分内地公司的税会从33%降至25%，这对许多公司盈利会有积极影响。

　　整个中国行业在组合过程中，领导企业会更有机会。其盈利也会持续增长。A股增长比港股增长出色，H股与红筹股增长在20%~30%之间，我认为会持续，这对A股与H股都会有正面影响。

　　《第一财经日报》：目前很多分析认为宏观经济很好，市场情绪很乐观，这似乎与1997年亚洲金融危机及科技股泡沫破灭前很类似，你认为会发生当年类似情况吗？

　　李晶：当时公司盈利情况不是与现在可以比的。当时公司盈利并没有跟上。而中国公司这两年的盈利是实实在在的屡创新高。当时互联网泡沫中的公司许多是根本没有盈利的，这与现况也完全不同。目前中国公司是没有先例的情况。

　　《第一财经日报》：关于A、H股互换问题，虽然内地官员已经出来否认，你是怎么看这个问题的？H股和红筹股回归对A股将有什么影响？

　　李晶：互换不是近期内可以实现的，只可能是中长期目标吧。A股并不是开放的市场，外国投资者很有限，人民币还不是完全流通，在这种情况下，近期内两地股互换不可能。不过A、H股差距倒是会缩小，这是因为QDII及未来的“港股直通车”原因。所以我觉得未来12月内价格差距会缩小。我认为未来两者的差距可能会从55%降到35%左右。

　　红筹股与H股回归有好处。A股资金充足，未来中石油等上市及红筹股上市会给A股提供新IPO，许多新选择，是他们过去买不到的公司。所以回归是非常好的现象。我觉得不远的将来，红筹会回归，对A股的质量会有所提高。现在新上市的H股公司很多是好公司，会提高上市公司的质量，这对内地股民也是有好处的。

　　提高原油价格

　　《第一财经日报》：目前，国际能源市场风起云涌，

　　李晶：上周五，国际原油又创新高，因为美元走弱。其实石油、黄金涨价与美元走弱都有关，这对消费有所影响。我建议政府也应该考虑原油加价，以利于国内消费者提高观念，否则国内炼油业压力很大。

　　当然政府也要考虑通胀因素，但是综合考虑环保及提高消费者观念，还是要实施环保政策。插图/苏益