H股整体折价仍然严重

　　□西南证券 周兴政

　　本周一H股市场又见跌势，而内地A股市场却再次显示出向上的强劲动力。45只A+H股份的H/A比价算术平均值较前一交易日下降2.96%至0.510。

　　目前的H/A比价均值数据和此前这一指标波动范围的下限0.463(8月17日的低点)相比，尚有逾10%的距离。但从比价结构来看，和此前低点相比，近期主要A+H股份的H/A比价并未得到有效提升，H股较A股仍处于非常严重的折价状态。

　　尽管近期A+H股份的H/A比价算术均值指标以及恒指服务公司的AH股溢价指数的变化均显示H股较A股的折价幅度较此前一段时间略有下降，但从个股来看，H股较A股折价幅度的降低，主要表现在此前H/A比价较低的股份之上。比如，从8月27日的比价数据来看，45只A+H股份之中除H股长期停牌的科龙电器和洛阳玻璃之外，其余43只股份的H/A比价都在0.36以上。而另一方面，此时海螺水泥、平安保险等低折价股份，其H/A比价却都在0.8以下。也就是说，A+H股份的H/A比价，在向中间靠拢的过程中，令H/A比价均值指标得以提升。

　　这种状况是值得警惕的。从经验来看，高折价A+H股份，其折价程度较高的原因，就在于其公司质地欠佳而令其H股在香港股市中难以得到高估值。而其A股在内地市场中的情况则大有不同。A股市场炒作气氛较H股市场更加浓厚，尽管一些公司质地不佳，但因价格较低，一样会得到投资者的追捧。内地资金的涌入令近期的H股市场沾染了不少类似的炒作风格，一些高折价A+H股份的H股因此获得追捧。尽管这种炒作行情带来不少交易获利的机会，且A+H股份的H/A比价平均水平亦因此得以提升，但有关风险却不言而喻，而且，这种H/A比价水平的提升，在没有持续的资金因素作为支撑的情况下，是很难具有持久性的。

　　相比而言，招商银行、海螺水泥这些低折价A+H股份，于两地市场的估值却处于一种较为平衡的状态。在过去几年中，这些股份的H股都曾较对应A股出现溢价，可以为证。从某种程度而言，H股投资者和A股投资者在很长一段时间内，都能够对这些股份有较为理性和充分的认识和估值，这是过去很长时间内，其A股和H股相互交错溢价的主要原因。不过，目前的状况已有不同，此类股份的H/A比价大多已经降至0.8甚至0.7以下，H股较对应A股也沦为严重折价的状态。

　　低折价A+H股份H/A比价的降低，显示出H股市场上占据主流地位的优质股份其估值较A股市场的同类股份正处于较为严重的折让状态。这种现象产生的原因与A股市场的整体估值水平明显高于H股市场有直接关系。尽管H股近期亦接连刷新历史新高，但近乎疯狂的A股市场与此前几年的低迷状况毕竟有了天壤之别。对于H股市场而言，其估值既要参照香港本地股份，也要参照内地A股市场；处于上述两者之间是一种较为合适的选择。

　　名称AHA股价格(元)H股价格(港元)H股价格(元)

　　股价比

　　仪征化纤3.6813.683.843.71

　　上海石油化工3.2716.95.355.17

　　大唐发电2.9823.168.037.77

　　东北电气2.908.483.022.92

　　北人印刷机械2.888.443.032.93

　　南京熊猫电子2.809.983.683.56

　　山东新华制药2.757.862.962.86

　　中国东方航空2.6217.026.726.50

　　天津创业环保2.5811.844.744.58

　　中国铝业2.5347.2219.2818.65

　　中国国航2.3820.588.958.66

　　江西铜业2.3839.8517.3416.77

　　华电国际电力2.319.764.374.23

　　中国南方航空2.2922.2810.069.73

　　北京北辰实业2.2414.836.836.61

　　经纬纺织机械2.2312.755.925.73

　　中信银行2.1412.195.885.69

　　中国石油化工2.1217.148.378.10

　　重庆钢铁2.048.994.554.40

　　广州药业1.9814.597.67.35

　　马鞍山钢铁1.9612.546.616.39

　　华能国际电力1.8915.518.488.20

　　AH股价比较高个股(9月10日)