新华文轩上市首日跌破发行价

　　未来盈利途径遭质疑

　　陈姗姗

　　上市首日遇大盘大跌，再加上没有良好基本面支撑，港交所首只纯书店股新华文轩(0811.HK)昨日上市开盘即跌破发行价，以5.5港元/股开出，较招股价5.8港元/股低了5.17%，其后曾最低跌到5.07港元/股，收报于5.55港元/股。

　　按照计划，新华文轩共发行3.694亿股H股，集资净额20.12亿港元，上市首日成交1.81亿股，涉及金额9.85亿港元，股数是公开招股发售数的近一半，这与其保荐人中银国际的“支持”有很大关系。

　　未来新华文轩的赢利途径是造成市场担心的一个原因。由于2008年国内将开放中小学课本的发行分销权，一直拥有四川独家教材发行权的新华文轩能否继续拿到发行权不得而知，而教材发行业务又占新华文轩主营收入的53%，与教材发行密切相关的教辅收入也占据了主营收入的26%。

　　同时，新华文轩日后能否提升书本价格会直接影响其纯利表现。光大

证券的分析师毛峥嵘指出，根据部分省份招投标情况来看，中标价格普遍比当前执行价格低5%左右，课本招投标后的降价几乎是必然。香港凯基证券的分析师更是指出，在目前主营业务可能受阻的风险下，未来新华文轩的增长动力全依赖拓展其他省份的业务，但预期新华文轩在其他省份经营业务会面对较大障碍。在缺乏盈利增长动力之下，预期未来盈利可能会下跌，因此给予中性评级。

　　另外，香港时富证券还指出，政府的优惠税率政策令新华文轩目前的有效税率在1.1%，市场怀疑这种低税率能否保持。新华文轩2006年的纯利按年增长10%至3亿元，主要因为政府给予新华文轩重组转型上的税收优惠支持，以至所得税支出较上一年减少95%，抵销了公司2006年营业额和经营溢利的倒退。预计在今明两年，公司的有效税率将维持在1.5%左右，这将对集团未来纯利表现有帮助。但到2009年，有效税率将回复至正常的25%水平。