中国靠走出去提高国际商品市场定价影响易受限

　　金管局总裁任志刚於最新一期《观点》以“发展内地商品期货市场(一)：“猛虎不及地头虫””为题，发表文章，全文如下。

　　我们为何要发展本身的商品期货市场。

　　一个高效的商品期货市场，有利於为生产者与消费者传递正确的价格信号，并提供管理价格波动风险的工具，从而达至资源有效的配置；近几年来，内地的商品期货市场发展得很快，市场成交量自1999年以来增长了3倍以上；交易品种也在不断增加。

　　但金管局最近研究发现，内地商品期货市场在担当价格发现与风险转移的功能上，还有较大的改善余地；这可以通过增加商品期货市场的广度与深度来实现，也就是要进一步增加交易品种，同时扩大市场参与者范围，使期货交易所形成的价格，更好地反映国内与国外经济活动所产生的供求变动。

　　我认为要实现市场的有效运行和发展主要有两方面的考虑。

　　第一，如何在市场监管和市场发展之间寻找合适的平衡点；在香港自由市场的环境来看，内地商品期货市场的监管是比较保守的，参与市场的限制比较多，对投机者(尤其是相关的机构投资者)的参与有很大的限制。

　　投机者在自由市场的价格发现上扮演著重要的角色，当然他们的投机炒卖活动也可能引起市场波动；市场监管部门对前者乐观其成，但不希望看到后者；然而，如果没有投机者，尤其是机构投资者的参与，价格发现的效率就会受影响。

　　第二，因为内地实行外汇管制，所以内地商品期货市场只对内地参与者开放，内地和外地的市场参与者没有碰头互动的机会；因此，内地的价格发现机制所产生的结果，即内地的价格水平，往往与国际市场有些差距。

　　而且在没有互动的情况之下，往往只有从外到内的单向传导，外地价格影响内地价格；也就是说，在国际大宗商品价格发现功能上，国际上较成熟的商品期货市场起著主导的作用。

　　中国现已成为全球最大的商品生产国和消费国之一，一些主要商品如锡、钢材、煤炭和稻米的消费量与生产量，都占了世界总量的三分之一左右，但内地的供求因素对国际商品价格形成缺乏应有的影响力，更谈不上参与游戏规则的制定；这不利於内地商品生产与消费企业，有效配置资源和管理价格波动的风险，不符合国家整体利益。

　　也许有些人会建议，容许内地市场参与者“走出去”，藉以提升内地在商品期货市场上的国际影响力，他们认为只要让一些规模大的市场参与者，进到欧美成熟的市场，就能提升中国对定价的影响力；理论上，这是有可能的，但经验告诉我们“走出去”不一定是好的；相信大家还记得不久以前，有内地公司在国际市场期货交易中录得巨额亏损。

　　这些例子当然反映了有关公司本身内部管理与风险控制上存在问题，但总的来说，我认为依靠“走出去”来提高中国在国际商品市场上对定价的影响力会受到以下因素的限制。

　　第一，时差会影响风险管理的成效；在欧美营业时间内发生的事情的最新资讯，在我们的时区较难掌握，更重要的是，欧美市场不一定能准确、及时和全面地反映我们时区所发生的事情，使我们的供求变化，不能及时充分地影响期货交易的价格。

　　第二，我们的市场参与者，未必完全了解外地市场的游戏规则。

　　第三，由於不同地区有不同的法律体制，因而存在法律风险。

　　第四，对外地市场环境不熟悉，而可能遇到各种营运风险。

　　第五，由於交易成本相对高昂，我们参与欧美市场的机构和投资者数量，自然受到一些限制，导致在价格形成过程中，不能充分反映我们的市场状况。

　　广东人有一句话说“猛虎不及地头虫”，“走出去”拿经验固然是好的，但有自己的“地头”，在自己的时区，在自己的地方，自己的商品期货市场，自己熟悉的环境，遵照自己熟悉的游戏规则，效率一定会高很多，各种风险也较容易管理；市场也就可以反映我们的时区所发生的重大事情，特别是反映中国的供求状况。

　　下星期，我将会与大家分享一下，香港在发展中国商品期货市场中所扮演的角色。