A股H股联合交易暂难实施

　　本报记者 张勇 上海报道

　　为沪港两地同时上市的公司建立联合交易机制，有多大的可行度？

　　“我们正在讨论中。”上海市政府金融服务办公室副主任方星海对本报表示。分析人士认为，如果这种机制成行，将会是上海市在国际金融中心的建设中走出的重要一步。

　　尽管前景“看上去很美”，但是，这一机制显然受到多方面条件的限制，短期内只能停留在设想阶段。上海证券交易所人士表示，在长期A股股价高于H股的情况下，讨论A、H股的联合交易自然让A股的投资者感到紧张。

　　酝酿合作

　　较早前，香港金融管理局总裁任志刚也提出了在A、H股之间实现联合交易的设想。2006年11月，任志刚在访问上海时提出，应打通A股和H股的交易，使得一家公司的同一种

股票在两边市场的价格相同，以提高沪港两市的效率。

　　据了解，当时任的提议得到了负责上海国际金融中心发展工作的方星海的认可，并希望有关各方继续深入探讨。今年2月，方对英国《金融时报》表示，希望在两地市场间建立联合交易机制。

　　分析人士指出，香港市场监管比较市场化和规范，创新能力强，但其辐射范围窄，难以为内地经济发展提供更多的服务。而以上海为代表的内地市场则存在市场体系尚不健全等问题，不过具有辐射范围广的优势，能够为内地这个巨大的经济体服务。

　　因此，两地之间的合作具有很强的互补性，但是，利用香港的优势不能简单地使香港的金融服务延伸到内地，因为这样会对国内的金融宏观调控和内地市场发育等带来不利影响。

　　随着内地市场的活跃，内地企业发行H股满足融资需求将势必减弱。内地与香港的金融合作已经到了从为单家公司服务上升至利用香港优势提升内地整个市场水平的时候了。

　　“显然，加强与香港的金融合作有助于上海国际金融中心的建设。”上海证监局的一位人士认为，上海一直希望加强自己区域性金融中心的地位，上交所更是发展的重点，提升与香港市场的合作将增强其国际性。

　　方星海认为，“实施联合交易机制，上海市场的股价将成为国内及国际投资者人气的反映，同时也会促使内地股市提升公司治理标准。”

　　自由转托管

　　要实现两地市场间的联合交易机制，关键是确定选择什么样的模式来实现可操作性，包括如何减少对两地股价的冲击和外汇流动的问题，而这可能需要相关部门长期细致的研究。

　　上交所人士称，交易所很早就设立了研究A股和H股相关事宜的工作小组，不过这个小组研究的问题大多集中在公司监管层面上，金融体系上的研究并不多。

　　方星海表示，两个市场之间的新交易机制，需要有特殊的托管安排，使投资者可以在两个市场均设立交易账户，该系统还应首先从一些遴选出的机构投资者和经纪公司开始。

　　他认为，尽管中国仍进行资本管制，但有一些现有的机制，供外国投资者买进内地股票以及国内基金投资海外，可以利用这些机制，来运作跨越两地市场的交易。

　　对此，上交所人士表示，“他所提出的联合交易机制就是在A股和H股之间实现自由转托管。也就是说，A股投资者若看到H股价格高，可以将持有的A股转托管到香港交易所登记结算公司，登记成H股，并在香港市场卖出；反之，H股投资者也可以将H股转托管到中国

证券登记结算公司并登记成A股后在内地市场卖出。”

　　据了解，转托管在内地市场上已经有过先例，比如国债就可以在银行间市场和交易所市场之间自由转托管。而且，当初在IPO实行市值配售的时期，也有类似于这种转托管的模式。

　　对于联合交易的其他几个操作方面的问题，上述人士介绍说，这项机制在初始阶段一定要选择合适的机构投资者、经纪公司和上市公司进行试点，并给相应的机构投资者以QDII或QFII额度，以便于外汇管理的安排。另外，交易时间的不同也需要通过一定手段解决。

　　障碍

　　事实上，打通A股和H股的交易，牵涉范围较广，需要多个部门协作，存在不小的难度。因此，A、H股之间的联合交易短期内或许很难实现。

　　上交所人士表示，现阶段要在上海和香港实现转托管几乎不太可能，关键是很难避免对市场的巨大冲击，这些问题或许都只能通过时间来解决。

　　据了解，截至目前，共有38只同时具有A股和H股的公司，A股的价格平均高于H股23%，最高的溢价是在2000年底，A股价格平均高于H股830%，最低时为2006年10月底，平均仅高2%。

　　相关人士表示，在长期A股股价高于H股的情况下，讨论A、H股的联合交易自然让A股的投资者感到紧张。而中国

证监会目前也似乎比较回避这一讨论，有外电引述中国证监会发言人的话称，“方星海的评论是学术观点，我们目前没有计划设立这种机制。”

　　另外，虽然任志刚表示希望打通A股和H股之间的交易，但方星海对本报表示，“目前还不清楚香港方面对这一建议的具体想法。”

　　据知情人士表示，在沪港金融合作的事情上，香港一直没有主动向上海提出过正式的合作意向。香港与内地的合作似乎主要集中在广东，目前与上海在金融方面的竞争可能多过于合作。

　　来源：经济观察报网