泰国资本管制反覆 亚洲区经济面对资金流入风险

　　最新一期《中银经济月刊》结合了泰国处理资本管制上的经验和教训，分析资金流入对中港经济及金融的启示，指近期泰国在资本管制上的反覆，其实是整个亚洲区经济所面对的资金流入的缩影，看似是快乐的问题，但同样隐藏著相当的风险。

　　报告首先指，泰国在资金流动的重大金融政策上出尔反尔，其后遗症不仅在於对资金流入的根本问题仍未有有效解决方法，其政策的公信力也被拖至低谷；泰国的政策目标在於遏止泰铢的升值压力以维护其出口竞争力，但问题是对於资金的来源和产生无法加以控制，在长、短期以及投资、投机资金上，亦不可能主观地作出取舍，因此资本管制难以奏效。

　　报告认为，有分析把泰国实行资本管制的动机，归咎於人民币兑美元升值幅度不及泰铢的论据并不成立，因泰国对华贸易仍有大幅盈余，加上中、泰的经济与贸易规模根本不能相提并论，汇率的影响绝对被夸大，况且资金流入中国的总额较泰国要高出十数倍。

　　“欧元之父”Robert Mundell早就提出过Impossible Trinity的概念，即在固定汇率、有效的货币政策和资金自由流动三者之间，任何政策只能三选其二，不可能三者兼得；中国在选择对

人民币汇率和利率实行有效管理的同时，也仍然实行资本管制，结果是主要因经常帐盈余而带来的庞大资金流入，对内地货币政策构成干扰，但未到酿成危机地步；而迄今为止，中国已采用了发行央行票据、提高存款准备金率和加息等手段作应对。

　　因此，报告相信未来中国对资金流动继续放松而非收紧管制是大势所趋，鉴於中国是庞大和独立的经济体，不可能完全放弃使用货币政策手段来调节经济，故据Impossible Trinity其选择就是让人民币汇率随著资本管制的放松而增加弹性；泰国的经验教训说明，一旦在汇率及资金流动方面的开放到位之后再想收回或倒退，代价可能会非常重大；中国在人民币

汇率改革和资本账户开放方面自主、独立和有步骤地推进，同时做好对资金大进或大出的容忍限度测试、政策调整选择和市场反应研究，才能更有效地防范风险。

　　对於香港，报告最后指出，其金融制度严谨地符合Impossible Trinity理论，即：港元通过联系汇率与美元挂勾；资金自由流动，不设资本管制；放弃了独立的货币政策，利率走势视美国息口及资金流动情况而定；各项货币指标均显示资金流入香港的规模远超泰国，无论对本港实体经济还是虚拟金融资产均十分利好；但由於资金流入更多地为中国因素所主导，其流向不在香港可以掌控的范围之内，因此无论是金融业监管者、从业者还是投资者，都应该做好迎接市场较大波幅的准备。