西南证券　周兴政

　　截至目前，恒生指数已经包含了建设银行(0939.HK)、中国银行和中石化等三只H股。这三只H股的市值合共高达近1.3万亿港元(以12月1日收盘计算，下同)，在恒生指数36只成分股中所占比重高达17.2%。不过，三只股份的股价涨跌变化对恒生指数的影响却无足轻重。按照流通量调整系数折算之后，建设银行、中国银行和中石化在恒生指数中所占的实际比重分别为2.11%、1.35%和1.65%。按照目前的市值估算，这三只股份全面上涨1%，给恒生指数带来的涨幅影响仅为9.5点。而市值略逊于上述三只股份之和、在恒生指数成分股总市值中所占比重为16.9%的中移动(0941.HK)，其股价每变动1%，恒生指数将因此涨跌近40点。由此可见，在流通量调整系数的制约之下，H股对恒生指数的影响是非常微小的。

　　H股流通系数较低的原因主要在于H股公司特殊的股本结构。比如建设银行，尽管这家公司的所有股份均以H股的形式在香港联交所挂牌上市，但其四大策略股东中央汇金、建银投资、美国银行和亚洲金融合共持有85%的股权，按照恒指服务公司的规定，这些股权是不能够纳入指数编算的，因此，建设银行的流通系数只有15%，即其总股本的15%的股份才能够被计入恒生指数。

　　此外，尽管一些H股公司规模庞大，但能够计入指数的H股市值却很小。比如中国银行和中石化，均拥有大量的可流通的或者有限售条件的A股，这些A股没有在香港联交所挂牌交易，因而也是不能计入恒生指数及其它任何香港股市指数的。

　　尽管此次中石化进入恒生指数可以说是顺理成章，但中国银行的入选却多少有些令人出乎意料。

　　在恒指服务公司在11月10日宣布调整结果之前，香港证券界普遍预期中国银行是无法晋身蓝筹股的，原因是按照恒指服务公司的相关规定，类似中国银行这样的在香港股市中市值排名6-15之间的大市值股份，上市时限需届满6个月才能被纳入恒生指数的。

　　但恒指服务公司最终决定选择今年6月1日才在港挂牌的中国银行进入恒生指数，显然是将6个月的时限解释为挂牌日期和成分股调整生效日期的时间间隔。这种解释虽然是合理的，但从另外一个方面也可表示出恒指服务公司的一种态度，即尽快将越来越多的合乎条件的H股纳入恒生指数。

　　不过目前为止，H股入选恒生指数仍处于一种试验性的过度阶段。按照恒指服务公司所做的过渡性安排，恒指成分股的数目按获选加入恒生指数的H股公司数目而增加，而非H股的恒生指数成分股将维持33只。这种状况将一直维持到第5只H股入选恒生指数成分股。当进入恒生指数的H股数目达到5只之后，恒指服务公司将采取一种新的模式对H股进行重新定位。这意味着未来再有两只H股纳入恒生指数之后，恒指服务公司将最终决定哪些H股适合以一种合适的方式，"正式"地成为恒生指数33只成分股中的一员。