令人感觉幸福的头痛：招行203天完美发行

　　本报记者 袁朝晖 北京报道

　　10.90港元，与发行价8.55港元相比，招商银行H股(3968.HK)的首日开盘价涨幅高达27%，这大大高于之前市场的预测。

　　这样的价位显然为招行H股发行画上了圆满的句号。

　　回忆起发行过程，招商承销团一位成员用“幸福的头痛”来形容。招行按其招股价上限8.55港元招股，公开发售部分还获得265倍超额认购，“几乎100%的下单率，我不敢说绝后，但已经是空前了。”另一位承销团成员称，“招行的IPO故事定位相当成功，这是成功的关键。”

　　此番招股由摩根大通(JPMorgan)、瑞士投资银行(UBS)和中金公司担任联席账簿管理人。

　　长线资金认购

　　2006年2月下旬，招商银行完成股改后，3月2日即召开中介机构首次会议，开始实施H股上市计划。随后，在中国工商银行、中信银行同步实施H股上市的压力下，“经过203天紧张、艰苦的工作，顺利完成了H股的发行和上市，实现了董事会确定在2006年下半年完成并赶在工行之前上市的目标。”招商银行有关人士表示。

　　“招商银行的故事有6大特色。”摩根大通将其概括为：中国领先的零售银行，雄踞霸主地位的信用卡业务，非利息收入比重的攀升，风险管理深入人心，稳定的管理平台与优秀的公司治理结构。

　　最重要的是招商银行摆脱了国有银行的色彩。“国外投资人在了解后发现，招商银行从一开始就是从竞争中成长起来的，它可以说没有接受过类似国有商业银行的种种便利，这种银行恰恰是最有竞争力的。”摩根大通人士说。

　　基于此，在路演过程中，对于外国投资者最为关心的，即一旦中国经济发生波动，招商银行是否可以生存下去的问题，承销团表示，由于一直处在激烈的市场竞争中，招商银行已经将风险控制、公司治理等诸多理念贯彻人心，“如果不是对它未来有信心，也不可能给这么高的估值。”

　　最终的招股认购数据显示，公开发售部分获得265倍超额认购，冻结资金2500亿港元；国际配售部分在启动回拨机制后的超额认购为51倍，冻结资金964亿美元。两方面的超购倍数均创中资银行股最高水平。在国际惯例中，任何一个项目如果能够达到150倍超额认购，发行就已经非常成功了。

　　“下单比例中，亚洲的投资人占了45%，欧洲有33%，美国是22%，这些数据显示招商银行的发行是一个可以比肩国际的IPO故事。”承销团人士介绍说。

　　“董事长秦晓为组长，拜会欧洲的投资者；马蔚华行长则带队前往美国。从国际投资者的态度看，美国人关心的是银行业整体，欧洲投资人关心一些技术环节，比如经济放缓的影响、风险控制等等，而亚洲投资人由于非常熟悉招商银行，有些投资人甚至还是招商银行A股的投资者，所以非常热情。”摩根大通参与路演人士说。

　　招行国际路演中拜访的机构投资者超过100家，其中97%的机构落单，且多数为全球知名的共同基金等长线投资者。具体而言分为四类，一类是长线投资者，据市场消息，包括AIG、富达等国际知名财团机构；一类是企业投资者，包括长江实业、恒基地产、新鸿基、新世界、东亚银行、九龙仓等香港蓝筹股公司和中国人寿等大中型企业；一类则是私募基金；此外日本机构投资者也认购了配售部分2.5%的股份。

　　承销团人士还特别强调，此次的海外投资人中，长线资金占据了主导位置，他们将是招商银行股东结构中最稳定的一部分，但同时为了配合招商银行后期股价的流动性，在发行过程中也有一些短线资金参与。

　　幸福的头痛

　　“前几天我都不敢接电话，所有的人都想多要些招商银行的股票。”一位承销团人士说，“我们当时可称得上是幸福的头痛。”

　　招商银行此次发行改写了多项纪录。

　　它是第一家在股改后以A+H形式到香港上市的中国企业，也是第一家上海证券交易所挂牌企业到香港上市，创立了A→H的新模式。

　　其超额认购倍数居香港历年大型中资企业上市之首。265倍的公开发行超额认购，比位于第二的交通银行高出61倍；国际配售超额认购51倍，比位于第二的人保财险高出25倍。

　　它还创下97%路演下单率的最高纪录。9月4日-15日路演期间，共举行105场“一对一”会议，下单率为97%，明显高于以往大型中资公司海外IPO下单平均82%的水平，且基本没有价格敏感性。

　　“99.7%的机构没有价格限定，只有0.3%的有价格限定，前所未有。”招商银行上市承销团成员称。

　　同时，招商银行是目前为止内地银行到香港上市定价估值最高的，也是第一家定价在价格区间顶端的银行。其市净率为2.44倍(绿鞋后为2.39倍)，比中国银行高出12%，比建设银行高出24%，比交通银行高出54%。

　　从股东层面看，从3月2日首次中介机构会议到目前，流通股东增幅49%，从6月6日递交A1表到目前增幅32%，8月17日通过香港联交所聆询到目前增幅20%。

　　招行的资本充足率由发行前的8.28%增加到12.35%，扣除特别分红，由发行前的7.84%增加到11.91%。核心资本充足率由发行前的6.43%增加到10.50%，扣除特别分红由发行前的5.99%增加到10.06%。

　　为满足投资者的需求，新加坡及香港的权证发行商争相推出招行权证，港交所更史无前例地允许权证发行商在招行上市当天提出发行权证申请，使得招行权证能在29日在港交所正式挂牌交易。而9月22日，6家权证发行商也在新加坡交易所抢先发行14只招行权证。

　　来源：经济观察报网