蒙牛管理层减持负面作用渐现 被收购风险凸现

　　12个多月的时间，管理层两次减持股权，无论是否是看淡蒙牛发展，其“改善生活说”已难以令人信服

　　本刊记者 陈晔/文

　　7月3日，停牌数日的中国最大的乳品企业蒙牛乳业(2319.HK)复牌，开盘价较上一交易日下挫4.6%，成交量也随之放大。

　　市场如此反应源于公司6月30日的一则公告。公告中称，公司第一、第二大股东Yinniu Mlilk Industry Limited(下称“银牛”)、Jinniu Milk Industry Limited(下称“金牛”)将总计4.85%的公司股权交由大摩进行配售，每股作价9.2港元，两个股东合计变现超过6亿港元。

　　银牛和金牛是管理层控制的公司，在上市初期持有蒙牛股权比例高达49.4%，但上市后由于配售等因素管理层持股比例不断降低。在2005年6月15日，金牛和银牛减持了1.22亿股的蒙牛股权，当时的配售价是每股4.95港元，管理层变现6亿港元。

　　短短一年多的时间内，管理层两次变现超过12亿港元，不禁令市场担心，由公司高管控制的两个大股东是否看淡公司前景。

　　“这是蒙牛唯一合法的给管理层分钱的渠道。” 资深港股专家王吉舟向《证券市场周刊》说道，“因为在蒙牛中，很多创业多年的基层兄弟通过提高薪水来获取更多公司发展的好处的空间有限，为了稳固团队，出售股权是一个不错的选择。”

　　这种说法也得到蒙牛方面的认同，一位蒙牛内部人士称，变现的目的都是为了改善职工生活。

　　蒙牛主管对外宣传的孙先红在管理层第一次套现后曾表示，蒙牛的管理团队早年都是白手起家、艰苦创业，6年过后，蒙牛已经跃居中国乳业第一阵营，经营业绩蒸蒸日上，可是很多管理层和员工的生活条件还是没有根本改善，“除了领工资外，管理层多年来没有从公司拿走一分钱。”

　　薪水可观

　　不过和第一次管理层减持相比，对最新的减持，蒙牛方面的表态非常低调。事实上，在《证券市场周刊》调查的过程中发现，蒙牛目前的薪金水平在同行业里已经具有相当诱惑力，用改善生活很难解释减持原因。

　　2005年，蒙牛在工资、薪金、花红和退休福利方面的支出为3.9亿元人民币，比2004年的2.52亿元增加了55%，而公司的净利润增长为40%多。

　　2005年公司多名高管收入超过80万元，最高为执行董事杨文俊107.3万元，另一执行董事孙玉斌酬金为93.3万元，主管财务的姚同山酬金为88.9万元，掌门人牛根生的薪水为88.1万元。而在2004年，上述几人的酬金分别为44.2万元、42.5万元、45.4万元和79万元，除了牛根生本人，薪金增幅都超过100%！

　　这一薪金水平到底有多高呢？与其同城的兄弟伊利股份(600887)相比，可以看出一些端倪。两者规模大致相当，但伊利股份2005年工资和福利支出不超过2亿元，约为蒙牛的一半。地处上海的光明乳业(600597)资料显示，其2005年薪金方面的支出为3000多万元，考虑到规模方面的因素，蒙牛的薪金水平也大大高于光明乳业。

　　“原因很简单，现在蒙牛员工的胃口越来越大了，几年前几万元钱也觉得很多，如今看到公司业绩大幅增加并在资本市场表现优秀，员工在薪金方面的要求自然提高了。”王吉舟认为。

　　除此之外，蒙牛给员工提供很多福利，在蒙牛位于呼和浩特的工厂附近，有个大规模的生活小区，公司中高层都可以以较低价格购买一套住房，并且公司为其提供贷款。

　　负面作用显现

　　最新的一次减持后，银牛持有蒙牛的股权比例降为15.84%，金牛则降为11.12%，由公司高管控制的两个公司合计持有蒙牛26.96%。而目前蒙牛第三大股东AllianceBernstein 持股比例为8.01%，第四大股东THE CAPITAL GROUP CO., INC.持股比例为7.04%，其余58.18%均为公众股东。

　　去年6月份管理层第一次减持蒙牛

　　而在12个月的时间里蒙牛股价上涨最高接近1倍。不过，连续的减持已经让市场感到担忧。日前，瑞银发表报告将蒙牛乳业的目标价由7.1港元调低至6.9港元，并将公司2006年和2007年度每股盈利分别由0.41元人民币调低至0.39元人民币和由0.5元人民币调低至0.44元人民币。同时维持“减持”的投资评级。

　　瑞银认为，蒙牛乳业管理层股东金牛及银牛在6月30日的减持降低了对公司的控股权，增加了投资风险。而蒙牛掌门人牛根生在成立“牛基金”时已有逐步淡出公司管理层的迹象。

　　此外市场还担心，一旦有人大量收购公众股东所持股份，会使得金牛和银牛对蒙牛的控制权受到挑战。蒙牛第三大股东AllianceBernstein在管理层减持后，增持了205万股蒙牛股票。

　　“对于投资银行来讲，这种可能性是很低的，因为如今蒙牛股价已经很高，收购风险大，获利空间有限，惟一的可能是来自于同行的收购。而作为国内最大的乳品企业，能够对其进行收购的实力一定不俗。”王吉舟分析。

　　另外一位市场人士分析了蒙牛被收购的可能，他列举了两个例子：其一，近日，国际乳业巨头达能增持国内第三大乳品企业光明乳业的股权；其二，在香港资本市场，全球最大的啤酒企业AB就是通过收购投资银行的股权，实现对国内第四大啤酒企业哈尔滨啤酒的收购。

　　蒙牛的故事将如何上演，我们拭目以待！