工行亚洲收购母公司中国工商银行信用卡业务

　　5625万港元收购母公司中国工商银行信用卡业务

　　国泰君安(香港)戴祖祥

　　近日，工银亚洲(0349)宣布以5625万港元收购母公司中国工商银行信用卡业务。收购价相当于信用卡应收款项、分期贷款应收款项、设备及礼品的购买价减积分责任价值及减值 拨备后之帐面净值溢价100万港元。溢价收购考虑到信用卡的商誉、客户量等因素。另外，公司将代理母公司就两币信用卡的人民币信用卡用户提供若干服务，及每年支付40万港元予母公司用作服务经营开支。

　　截至目前，中国工商银行香港支行已发行10.5万张

信用卡，应收帐款及分期贷款应收帐款余额分别为4900万港元及587万港元。收购价款将于收购完成后120天内由公司内部资源支付。我们认为，工银亚洲此次收购信用卡业务价格相当于帐面净值的1.0倍、作价合理。由于收购信用卡的业务量较小，我们暂不调整盈利预测。

　　母公司可能来港上市，工银亚洲定位备受关注　　以总资产计，工银亚洲目前为香港第六大银行，分支网络达到42家。工银亚洲向母公司收购香港信用卡业务，符合我们之前的预期。由于母公司正筹备来港上市，为区别定位，工银亚洲与工商银行香港分行将进行业务架构整合。由于中国工商银行预期将于今年9月份来港上市，工银亚洲的发展方向及定位备受关注。

　　我们认为，从公司目前的发展趋势看，近期工银亚洲仍将继续致力于发展成为香港主要银行之一。如此次收购信用卡业务是继2004年收购华比银行零售网络后，进一步强

化工银亚洲零售银行地位的举措。展望未来，中国工商银行与工银亚洲同时在港上市，我们认为不排除母公司在适当时机(如中国工商银行向全球扩张即国际化之际)将工银亚洲私有化(以目前市值计算，若私有化金额仅需70-80亿港元左右，对应于溢价7-23%)。

　　股息率高，建议“收集”　　

　　我们认为，工银亚洲受惠于华比银行持续贡献盈利。当前香港同业拆息有所回落，工银亚洲将受惠于息差扩阔，以及消费信贷需求回升。相对香港其他中小型银行而言，工银亚洲估值较其他中小型银行应有10%的溢价。实际上，最近金融业发生的收购价格相当高，显示中小银行股的价值有重估可能。我们的剩余收益估值模型(贴现率为11.0%，长期股东权益收益率为14.0%)显示，当前工银亚洲每股估值为12.4港元。我们暂时维持投资建议为“收集”及目标价为11.2港元，相当于2006年预测P/E为12.2倍，2006年预测P/B为1.2。我们首次给予其18个月以上的长期目标价为13.8港元，相当于2006年预测P/E为15.0倍，2006年预测P/B为1.4倍。