短期国企红筹股难走强 不必过分看淡行情

　　虽然短期内国企红筹股的表现难以令人看好，但从银根、消费、投资和进出口各方面情况来看，并不需过分悲观

　　□ 何启忠/文

　　要在投资市场上获利，能做到目光敏锐固然可贵，但很多时候只要熟知历史、严守规 则，就足以趋吉避凶、稳操胜券。10月底11月初的港股和国企红筹股，就是这样的一个市场。

　　国企指数在9月创下5227点高峰后，10月底降至4770点，一下就退回今年5月的水平；三季度的高经济增长率、银根放松和个别产业盈利增长的影响似乎已无影无踪。其实道理再浅显不过：美国加息周期已进入尾声，加息次数和幅度都会大大提升，这种时候股票市场的表现从来都只会每况愈下。

　　美国利率的最新市场预期已由4.5%上调到接近5%，而且会一直延伸到2006年上半年。美联储主席的更替也加强了这种预期，因为新来者总要向市场证明自己是强硬的，不会轻易受市场摆布。所以，美国利率继续上调的关键已经不是时间选择，而是会不会不断地超过市场预期。

　　此外，四季度浮现了一个令人意外的因素。今年以来，多个亚洲市场尤其是市值较大的股市表现都相当良好，日本、印度、韩国股市上升都在20%以上。所以，对大部分基金经理而言，三季度末面临的最大决定之一是先行收割、获利保本，还是继续持股、高风险高回报。

　　这一点对众多对冲基金尤为关键。因为对冲基金的表现必须达到一定水平，才能获得可观的管理费用，而获利20%就是一个常见的分水岭。在这种心理驱使下，大多数基金都会选择先锁定利润，于是形成了强大的做空压力。估计要到年底才能结束。

　　在以上种种因素影响下，今年余下的时间里，国企红筹股的表现已经是“非战之罪”了。很多人因此从乐观转到了另一极端。但我认为前景仍然“海阔天空”。

　　首先，在一般情况下，年底银根都不会收紧，这是惯性，也是实际的需要。如9月M1的绝对增加额仍保持之前的力度，M2则大幅放松。在余下两个月里，这种力度应该会继续。假如经济放缓，中央政府一般都只会加速放松。这样的宏观背景对于内需和公司销售额肯定是利好消息。

　　其次，零售消费额仍然非常稳定，同比增长率一直保持在13%，这对内需的推动力是不言而喻的。

　　最后，一年来的固定资产投资增长差不多一直保持强劲，从绝对数额增长率到同比增长率都没有下滑，这不禁令众多看淡投资增长的人一再失望。但在目前的经济发展阶段中，固定资产投资增长可能是必然的。“十一五”规划里也提到生产技术的优化和

能源使用效率的提高，这必将表现为真实的投资需求。

　　至于中国的进出口前景，目前差不多是一致看淡。从上市港口板块的下滑就可以得知市场共识是如何的坚定了。不过在我看来，虽然短期内会有一定波幅，暂时也不必过分看淡。

　　从今年各板块的表现，可以看出选股时调整产业的必要。今年上半年，石油、天然气、电信及

房地产板块业绩骄人，但四季度发生了极大变化。

　　石油板块中，尽管中石油(资讯 行情 论坛)及中海油(资讯 行情 论坛)仍然表现超群，但从7月到10月底，也下跌了十五六个百分点。石油板块的表现从年初的最佳，已经掉到目前的前五名之外。电信板块自然是中移动(资讯 行情 论坛)独领风骚，继续逆市坚挺，且联通也正在进一步收复失地。保险板块的表现叫人喜出望外。中国人寿(行情 论坛)(资讯 行情 论坛)的优异成绩和平安保险(资讯 行情 论坛)的平稳表现表明资金正在不断从其他板块转入，因为保险板块的可投资性有助于吸收额外资金，方便投资者减小转换行业时造成的波动，可以起到类似减震器的作用。

　　石油、电信、保险三大板块中有两个稳中有升，这对国企指数原则上是极其利好的。接下来就需要调整在其余板块的策略。在红筹股中，最佳表现的十类股票除了中移动，主要集中在食品、服装、房地产、电脑、个人卫生用品等行业。这无疑印证了内需的坚挺。更重要的是，这些与传统的饮料、汽车及电子家电行业的零售股份不同，它们反映的是消费者需求的个性化(服装、电脑)、需求层次的提升(有品牌的食品及个人卫生用品)以及房地产的强劲，从中可以窥见消费结构的升级。这一潮流及其潜在动力并不会于短期内耗尽，所以投资者有必要调整投资策略，增持这些行业的股票。

　　除了宏观经济和行业情况，未来几个月里还要考虑其他因素，其中最重要的无疑是

禽流感传播对经济可能造成的影响。尽管从世卫组织到各个政府部门都大声疾呼，但股票市场仍未认同其严重程度。对海外投资者来说，SARS对市场的影响还记忆犹新，大家仍然希望趁非理性沽售的机会进场，这就解释了为何市场仍然表现坚挺。

　　这可以算是资金流方面的一个强大而正面的支持，预计将会持续到候鸟回飞的时节，即明年春节之后。(作者为HSBC中国研究主管)