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中国石化(资讯 行情 论坛) 将整合进行到底
□ 武汉新兰德 余凯
周一中国石化(600028)发布公告称，其全资子公司宁波甬联与H股公司镇海炼化(1128.HK，中国石化拥有其18亿股内资股，占已发行股本约71.3%)于11月12日签订了合并协议，镇
海炼化董事会同意向股东提呈涉及注销所有镇海炼化股份的建议。根据该建议，宁波甬联将就注销所有镇海炼化H股，向镇海炼化H股股东以每股10.6港元支付现金；以及向持有所有镇海炼化内资股的唯一股东中国石化发行宁波甬联新注册股本人民币18亿元，金额相当于镇海炼化总注册资本的71.3%。注销价较镇海炼化H股于11月2日(即镇海炼化H股暂停买卖前最后交易日)香港联交所所报之收市价每股9.45港元溢价约12.2%。该建议将通过吸收合并方式实施，宁波甬联对该建议应支付现金对价约76.72亿港元。昨日，停牌了好几个交易日的镇海炼化(1128.HK)在复牌后出现放量劲升的走势，全日涨幅达8.47%。
就在此前不久，中国石油天然气集团刚刚宣布分别将以每股8.8元、4.25元、5.25元的价格回购旗下的辽河油田(资讯 行情 论坛)(000817)、锦州石化(资讯 行情 论坛)(000763)和吉林化工(资讯 行情 论坛)(000618SZ，0368.HK)的流通股。
其实无论是中石油还是中石化，其整合和股改必然是相结合的，而个中原因大众已是再清楚不过。表面上说是为了规避同业竞争、消除关联交易，但事实上这些情况自从中石化上市时就一直存在，缘何选择在这个时候加快进度呢？显然，其真实目的在于顺利推进本集团整个棋盘的股改动作，即通过这样一些整合，使得股改成本最小化。虽然，镇海炼化是纯H股公司，但是，要回购其它A股或A+H的子公司，对镇海炼化的整合则是必然的一步。
对于中石化而言，其整合的序幕实际上在2004年末吸收合并北京燕化时已经拉开，但与中石油不同的是，中国石化旗下上市公司较多，整合的难度要高于中石油。因此，中石化采取的是渐进式的整合模式。而在对镇海炼化进行整合之后，中石化继续整合旗下上市公司的预期也就越来越强烈。现在大家关心的是，谁会成为下一个整合目标？
有关资料显示，中石化原先旗下的上市公司有三种类型14家：一种像北京燕化(0325.HK)、镇海炼油(1128.HK)、中石化冠德(0934.HK)这样的纯H股上市公司；一种像仪征化纤(资讯 行情 论坛)(600871.SH，1033.HK)、上海石化(资讯 行情 论坛)(6000688.SH，0338.HK)这样的既有H股又有A股的上市公司，应该说前者吸收合并难度要小一些，而后者由于存在H股、A股不同价问题，吸收合并的难度要大一些。另外还有一种是扬子石化(资讯 行情 论坛)(000866)、齐鲁石化(资讯 行情 论坛)(600002)、石炼化(资讯 行情 论坛)(000783)、中国凤凰(资讯 行情 论坛)(000520)、中原油气(资讯 行情 论坛)(000956)、石油大明(资讯 行情 论坛)(000406)、武汉石油(资讯 行情 论坛)(000668)、泰山石油(资讯 行情 论坛)(000554)、鲁润股份(资讯 行情 论坛)(600157)等A股上市公司，股权相对简单，也有利于在适当的时候进行吸收合并。事实上，早在前几年中石化已通过净壳转让的形式合并了湖北兴化(600886)，最近中国凤凰的股权转让也有了实质性进展，而据称武汉石油的出售事宜也在积极推进。而就在2004年底，1997年6月在港上市的北京燕化，成为自1993年7月有H股以来，首家被私有化的国有企业。
应该说，北京燕化首先完成整合，主要是该公司只有H股，没有A股，在处理上较为容易，但若有A股，除了程序复杂外，成本亦大大增加，对中石化而言并不划算。由此，镇海炼油(1128.HK)紧随其后也就在情理之中了。当然，从近期仪征化纤(600871.SH，1033.HK)大举剥离不良资产的动作来看，该公司亦有可能成为下一个整合对象。当然，武汉石油(000688)将效法湖北兴化和中国凤凰的重组模式，进行“净壳”重组。
不过，A股上市公司中也不是没有好的整合对象。齐鲁石化(600001)和扬子石化(000866)就存在较大的可能性。从这两家公司情况分析，两家公司的市盈率都远远低于中石化，吸收合并后对中石化的盈利有提升作用，中石化有动力进行整合，两家公司都有机会被整合的可能。从产品结构及装置上看，齐鲁石化和已合并吸收的北京燕山比较相似，最具可比意义。从现有股价和总股本看看，齐鲁石化也比扬子石化低，有利于中石化控制回购成本；从业绩增长的潜力看，齐鲁石化一季度的净利润高达7.14亿，每股收益0.37元，与去年同期比增幅达85%，经营活动产生的现金流量净额6.26亿元，比上年同期增882.21%。而良好的业绩主要是由于产能扩大后销量增加以及产品配送范围及数量增大，是实实在在的增长，显然公司是中石化下属的最优质资产之一。对于这样的优质资产，中石化显然不会放手，因此在股权分置改革的大背景之下，中石化就存在对公司进行整合的可能。从股价的上涨空间看，齐鲁石化也具有优势。以2005年一季度每股收益计算，中国石化目前市盈率为9.8倍，而齐鲁石化目前市盈率为4.7倍。而9.8倍市盈率相对于齐鲁石化的股价为14.5元，也就是说如果中国石化以高于目前齐鲁石化收盘价6.9元，并低于14.5元对该股流通股进行全面回购，比如9或10元钱的价格，那么全面回购后中国石化的市盈率将相对降低，而齐鲁石化的流通股东也获得巨大的投资收益，显然是有利于实现共赢，也有助于提升市场的信心，符合管理层目前稳定发展股市的要求。
虽然上海石化、仪征化纤方面在近日一直否认中石化要对其进行回购。但是，这种否认并不具备太长时间的效力。综合判断，中石化下一步的整合很有可能会选中齐鲁石化(600002)、武汉石油(000688)或仪征化纤(600871.SH，1033.HK)。因此，从短线操作的角度，不妨积极关注这几只品种。
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