中远非常IPO

　　在航运业周期即将见顶的普遍预期下，全球第七大集装箱航运公司的上市之路颇不平坦

　　□本刊特派记者 黄山 发自香港

　　继神华能源(资讯 行情 论坛)(1088，HK)和交通银行(资讯 行情 论坛)(3328，HK)之后，又一家大型中资企业进入了香港上市的最后冲刺阶段。6月20日，中国远洋控股股份有限 公司(下称中远控股(资讯 行情 论坛))开始了在香港的首次公开招股。

　　中远控股此次招股每股定价在4.25-5.75港元之间，预计全球发售22.44亿H股，筹资目标额为97.36亿港元(约合103.48亿人民币)。中远控股招股说明书显示，募集资金中的44%，即42.34亿港元将用于扩充船队，以期降低经营成本和增强行业竞争力。

　　然而，中远控股的招股之路并不平坦。作为6月——“大型中资企业集中上市月”的最后一名发售者，中远控股必须直面市场资金偏紧的不利局面，并为此采取了非常之举。

　　中远控股将首募时间延续到6月24日中午12点，比通常三天半的招股时间超出整整一天。公司董事长兼CEO魏家福表示，此举旨在吸纳试图认购交通银行H股未果而遭冻结的资金。此前，交行受到投资者热烈追捧，散户超额认购逾200倍，沉淀了近1493亿港元的巨额资金。而这些资金的解冻时间为6月22日。

　　更令人担心的是，招股首日，中远控股出师并未如想像的顺利。目前，中远控股的国际(机构)配售部分仅得到了3倍的超额认购，与此前交通银行20倍的超额认购差距甚远。市场分析人士指出，除了资金面的影响，公司所处的航运业本身对投资者吸引力不足，亦是重要原因。在经历了新一轮经济增长后，研究人员与市场普遍预测，航运业的景气周期将会在2006年结束。

　　招股书显示，中远控股是目前全球第七大集装箱航运公司。就运力而言，中远控股的船队在以中国内地为基地的集装箱航运公司中排名第一，共有119艘船舶，总运力约为30.32万个标准箱。此外，公司还持有香港上市公司中远太平洋(资讯 行情 论坛)(1199，HK)52.2%的权益。

　　摩根士丹利行业分析员指出，就集装箱本身价格而言，从今年三季度开始，由于过去几个季度的过多定购，将导致存货过高，单个标准箱的价格会出现回落。此外，由于受欧美返回亚洲的空集装箱日益增加以及来自运输公司垂直整合(单纯运输公司同集装箱租赁公司的整合)的影响，整体集装箱运输市场走势将加快下滑。　　几乎从上市计划启动之初，中远控股便被有关行业发展的问题所包围，并一直致力于消除投资者对航运业的消极预期。公司董事局主席兼CEO魏家福在多个场合高调表示，对集装箱运输行业的预测非常乐观。他预计，从现在起直到2009年，随着全球经济的强势增长，集装箱运输行业也会迎来一个黄金时期。

　　另一方面，中远控股招股说明书中对2005年盈利预测呈现下跌趋势。公司预计，2005年盈利不少于41.46亿港元，较2004年下跌0.27%。尽管跌幅很小，仍加重了市场已有的悲观气氛。

　　实际上，中远控股的承销商在公司未来盈利方面的判断同样并不乐观。据悉，公司主承销商汇丰银行估计，中远控股2006年的净收益将从43亿元减少到35亿元，减幅达18.3%。这似与行业周期的判断相互吻合。香港《南华早报》称，股票承销商在公司IPO时，对其发展前景作出悲观的预测是不寻常的。针对上述报道，6月23日，中远控股发布澄清公告称，魏的陈述属个人见解，不应被理解为公司的意见。

　　此外，有投资机构指，中远控股招股价定位过高。以2005年预测利润计，其市盈率为6.69-9.96倍。相比之下，2004年在港上市的中海集运(资讯 行情 论坛)(2866，HK)市盈率不到4倍。摩根大通则认为，中海集运很大程度上为单一的集装箱运输公司，与中运航运没有太大可比性。

　　同时，市场存在偏乐观的看法。摩根大通的一份行业报告指，因中国急剧增加的贸易量，从2002年始，尽管每年的运输船只供应量在增加，但供求始终保持合理状态。此外，因船只从生产到投入使用一般需要两年的周期，所以经过调整后的2006年船队增长约为7%—8%，供求基本平衡。

　　一位在集装箱运输行业工作近20年的投资银行分析人士也对中远控股的前景看好。他认为，除了上述整体趋势的因素，中远控股采取的内部相关联的运作方式，将确保公司不会出现大的下跌。

　　所谓“内部相关联的运作模式”，即指中远控股不仅可以通过旗下中远集装箱运输(中远控股拥有100%权益)，向客户提供简单的两个港口间货物运输服务，还可透过其拥有控股权的香港上市公司中远太平洋，提供“门对门”服务，从而形成一个供应链。业务覆盖集装箱运输行业整个产业链，才是中远控股最大的卖点。

　　截至记者发稿前，《财经》从权威人士处获悉，中运控股将于6月25日晚确定最终招股价格，预计接近价格区间下限。按照计划，公司将在6月30日正式挂牌交易。

　　(本文刊于6月27日出版的《财经》2005年第13期）