大福证券 余晓毓

　　继华润电力(0836.HK,$16.74,买入)及大唐发电(0991.HK,$4.34,买入)之后，华电亦透过收购两家山西煤炭开采公司万通源二铺煤业及东易忠厚煤业的70%股权进军上游煤炭业务，有关收购事项作价人民币7.6亿元。按照该两家公司的可采煤炭储备合共1.33亿吨计算，采购成本约为每吨人民币8元。这两个煤矿的年设计年产量135万吨或可进一步提升至300万吨。

　　该等煤矿仍在建设中，预期可由2010年投产。我们预期该等煤矿将可提供华电于2010年及2011年分别2%及3%的煤炭消耗量。我们将华电于2010年的盈利预测调高5%至人民币18.07亿元，但维持其09年的盈利预测不变。按贴现现金流计算，我们将华电的目标价由2.61元调高至2.86元，相当于09年预计市盈率15倍或市帐率1.1倍。

　　我们认为该收购事项将有利华电获得上游业务的营运经验，而上游业务正是该公司纵向整合业务计划的一部分。5间本地上市内地发电商90%以上的发电容量均为火电机组，随着近年煤炭成本压力持续上升，5间本地上市的内地发电商均寻求上游煤炭投资的机会以降低煤炭波动的风险，或增加投资于可再生能源发电项目以优化其电源结构。在该5间本地上市内地发电商中，大唐发电及华润电力为首先踏足煤炭业务的，预期其煤炭业务于2013年之前可满足其40%-50%的煤炭消耗量。

　　华电的08年经营业绩由于燃料及利息成本上涨而受挫，但华电仍持续扩展，故在内地5大发电商中，华电的杠杆比率最高。而该公司于上游业务的投资或令其沉重的资本开支进一步受压，该公司的08年资本开支为人民币155亿元，估计于09年为人民币100亿元。于09年上半年，华电透过发行新A股集资人民币35亿元，以支付其建设发电项目的开支。我们更看好其同业华润电力及大唐发电。