大福证券 方婉雯

　　莎莎于08年出售其美容服务业务获得资本收益6,700万元，却令其09年盈利同比减少9%至3.16亿元，然而，该公司的基础利润同比增加14%至3.16亿元，其销售额则温和同比上升12%至36.09亿元。其毛利率亦由08年的43.1%改善至09年的43.7%。于本财政年度，莎莎增设15个销售点及11间品牌形象店/个专柜，总数分别增加至125个及25间/个。

　　09年下半年，除台湾外，所有莎莎的业务市场均受金融海啸所影响。香港及澳门市场方面，莎莎的零售销售同比增长率由09年第一季的16.3%下滑至第四季的6.7%，其全年增长率为10%，而相同店销售同比增长率亦由09年第一季的5.2%下跌至第四季的3.8%，全年增长率为4.5%。平均每宗交易的金额则同比下跌0.7%至265元，但交易宗數却同比增加11%至1,100万宗。09年后，莎莎香港及澳门业务的零售销售增长率因新型流感而进一步受到打击，而新型流感亦拖累内地访港旅客人数由4月份的同比增加7.8%大减至5月份同比下跌9.6%。 

　　内地零售销售持续改善，其09年亏损轻微收窄至2,700万元。莎莎继续扩展其内地分销网络，截至09年年底，该公司于12个内地城市增设6个莎莎销售点及11间品牌形象店/个专柜，总数分别增加至10个及23间/个。莎莎将进一步扩大其内地分销网络，并计划于2010年及2011年之前将其内地销售点总数分别增加至54个及115个。莎莎亦计划透过委任内地分销商以加强其内地业务据点，从而展开其内地批发业务。

　　虽然莎莎的马来西亚业务仅占该公司09年总营业额的4%，但却录得该公司业务市场中最高的零售销售同比增长率及同店销售增长率，分别为41%及14%。莎莎的地区多样化策略亦富有成效。此外，Sasa.com的表现持续改善，其贡献占该公司总营业额的比例由08年的少于3%增加至09年的逾4%，而其销售额亦同比增加66%至1.54亿元。该公司将继续扩展其网上产品组合，该组合目前仍相当于其零售店铺出售产品的40%。莎莎约60%-70%的互联网客户均来自内地市场，而在使用中国银联信用卡的相关技术问题获解决后，其内地互联网客户数量或将进一步增加。

　　莎莎的资产负债表依然稳健，其于09年年底拥有现金6.20亿元。该公司继续有效管理其营运资金，令其09年的存货周转日加快10天至84天。莎莎的化妆品业务长远来说应可稳步增长，并可于经济衰退的环境中继续企稳。我们继续建议买入该股，目标价为3.28元，相当于2010年预计市盈率12倍。

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