京华山一 纪咏娣

　　迫于航空业乘客量增长放缓的压力，国内航空公司积极推出各种机票优惠措施。我们认为这种趋势将在今后数月可继续，而中国民航信息网络(00696.HK)则可在短期内从乘客量回升中受惠。尽管我们将公司08及09年度盈利预测调低9.2%及12.7%，但相信最坏时期已经过去，并相信管理层或将宣派特别股息及进行股份回购。

　　宏观环境疲弱，客运量增长放缓。中航信处理的总票量于08年仅同比微增3.3%至2.11亿张。在这其中，国内航空公司的国际航线订票量同比下挫9.4%，而国内航空公司的国内航线订票量则同比增长5.6%，但远不及此前四年的双位数增幅。同时，期内国际航空公司的订票量亦同比微跌0.1%。

　　在总订票量中，国内航空公司的国内航线所占比重最大，为84%。由于客流量限制在奥运会后放宽，该业务的订票量于08年第4季度同比大增11.3%，而第3季度时则同比下跌2.7%。

　　然而，国内航空公司的国际航线及国外航空公司的订票量则保持呆滞(08年第4季同比急跌16%)，主要是由于全球经济加速衰退，令商务及休闲目的的乘客量减少。

　　收费料将保持目前水平。为拯救身陷巨亏的国内航空公司，中央正酝酿削减航空公司支付的订票费。不过，管理层认为定价基本属于市场调节行为，因此，订票费下调的可能性很小。目前定价处于民航局指导区间的低至中端区间。我们预期收费将在09及10年保持平稳，但上调机会则很小。

　　中航信于08年5月通过向母公司发行1.74亿股新股的方式收购了民航结算中心(ACCA)。由此以来，母公司的持股量从22.4%增至29.3%。

　　08年度可享受10%的优惠税率。管理层于09年1月宣布，公司已被评为08年度“国家规划布局内重点软件企业”，并可享受10%的优惠企业所得税率。管理层指公司在08年度已按25%的税率支付国内企业所得税，多出部分将退回09年度账目。我们估计退税金额将达到1.14亿元人民币。

　　现金流强劲，特别股息及股份回购计划有保障。我们预期，管理层可能正考虑在通常派息比率(40%)的基础上派发特别股息，并回购4000万股股份(占已发行股份2.05%)。公司目前的现金流状况强劲(净现金30亿元人民币)，占其08年6月底总资产价值60%。因此，我们预期上述举措应成为该股的短期催化剂。

　　估值具备吸引力，上调评级至“买入”。考虑到经济活动减弱环境中的乘客量增长放缓，我们将公司08及09年度盈利预测分别调低9.2%及12.7%，至6.61亿及6.57亿元人民币。该股现价相当于09年度市盈率8倍及市净率1.0倍，且08年末每股净现金为1.96港元。以现金流折现法所作的每股资产净值为7.56港元。目标价3.78港元，相当于较资产净值折让50%，以反映投资者对周期性股份的负面情绪，建议买入。

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