由于净息差收窄和信贷风险的上升将导致2009年的银行盈利出现倒退，我们把中国银行业的评级从“中性”下调至“减持”，并预期中资银行H股的净利润平均减少11.3%，远较2005-2007的年均复合增长率51.4%逊色。然而，由于银行股价累积了不少的跌幅，风险显著降低，在今年年中可能带来买进的机会。

　　我们预期今年更多的负面消息将对银行的估值构成压力，例如经常性经营收入下滑、贷款违约风险上升，以及策略投资者抛售等。从香港银行业在1997-1998年亚洲金融危机期间的经验来看，银行股的估值和评级于经济冲击后的3-6个月会加快下调。虽然中资银行H股具有长远投资价值，但是我们预料短期内银行股的下行风险将会增大，其中中型银行的股价波动性将会较高。

　　在经济下行和信贷风险周期中，我们认为2009年年中将可能出现一个较高回报的买进机会，大型银行如工商银行(01398.HK)和中国银行(03988.HK)将成为焦点。大型银行具有以下特点：首先，业务多元化、具有强大的客户基础、以及庞大的分销网络，可在内陆地区取得更好的贷款机会；其次，具有较低的信贷风险，因为其目标客户大多是主要产业中的龙头企业；第三，能够抓住国内经济刺激方案衍生的商机，包括基础建设贷款及企业债券的承销和分销业务；第四，可以进行银行和非银行金融业的并购。

　　此外，我们预期国内经济将从2009年2月进入通货紧缩周期，降息空间增大，年内1年期贷款利率将下调189个基点，而1年期存款利率将下调135个基点，这较市场平均估计的100–150个基点为大。中资银行于2009年的净息差预料平均会收窄45个基点，并于2010年再下调14个基点，主要是因为债券收益率下调所致。

　　由于受到金融海啸的冲击和内地进入经济下行周期，我们预计不良贷款将会上升，特别是以低附加值出口为导向的产业将会更加脆弱。因此，中资银行新的不良贷款平均将占总贷款的1.8%；由于其它规模较小的股份制或城市商业银行的业务大都较为集中，加上贷款客户较多为中小企业，所以，新的不良贷款率可能较H股中资银行高出一倍。我们预期新的不良贷款将在经济冲击出现6-8个月后增多，并可能引发新一轮的估值下调。

　　最后，我们以香港最大的本地上市银行恒生银行(00011.HK)为参考对象，得出以下两个主要结论：第一，在信贷质量早期出现恶化迹象时，银行股的评级下调进程将明显加快；第二，银行的估值会在国内生产总值出现增长前的一个季度走出谷底。

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