野村昨日发表研究报告，将中国南车(01766.HK)目标价由4.1港元上调至5.2港元，因其09年上半年订单前景较为明朗，故调高其估值至同业水平。该行表示，由于管理层拟调整投资者预期，南车股价短期波动较大，尤其是毛利率，不过其股价走弱反而为投资者提供了买入机会，该行预期未来数月南车的盈利还将实现强劲增长，而市场对其毛利率的预期则较为保守。因而野村维持南车“买入”的评级，并视其为内地铁路行业的首选。

　　野村将南车收入增长轻微上调，但维持盈利预期不变。该行认为，市场对南车的盈利预测较为保守，预期调整后的数据不会有显著下行的风险。南车目标价5.2港元大致相当于09年每股盈利预测25倍，该行认为其较为合理，因南车09年上半年订单较明朗，且其营运模式令毛利率高于中铁(00390.HK)及中铁建(01186.HK)的建筑模式，故该行分别给予中铁及中铁建“买入”及“中性”的评级。

　　鉴于南车09年上半年订单趋势较明朗，野村料南车今年上半年最少可获得70台动车组(MU)订单，并将于2010年底交付铁路部。而南车07及08年已分别交付40台及60台动车组，因而预计其09年上半年订单将超越全年的交付量，据此，该行预计南车将调整产能以应付交运需求。

　　一般而言，稳健的手持订单(逾3倍年收入)及今年运输工具的新投标量，将在不确定的宏观环境中提供明朗的收入。当毛利率预期重新设定，其收入及毛利率增长将在2009及2010年逐渐变得明朗。而管理层的目标则是未来数年动车组业务增长逾30%，但基于南车手持订单及其估算的付运期，野村认为管理层设定的目标较为保守，该行预期2009年及2010年其动车组业务收入将分别增长50%及40%，并有高于预期的可能。

　　而日前管理层透露，07年南车有62%的新签订单为高速列车，08年已增至约70%。截至08年6月，南车持有的150亿元高速列车订单，大部份需要在未来数年交付；而南车主业转移至高速列车，主要是因其竞争力较强，且有意发展急速增长的城轨系统，目前其高速列车订单已达25至30个。管理层预期，未来数年高速列车业务的年增长将超过30%，但野村认为此预期过于保守，该行认为南车2009年及2010年增长将达100%及40%，同时还将有上调的可能。

　　管理层表示，过去高速列车的毛利率低于集团的平均值，野村预测其低于10%。管理层解释毛利率较低，主要是因为07年前签订的合同，支付给外商的科技转移成本较高；同时，早期南车生产量较低，令单位薪酬成本较高，但该行预期其毛利率将逐步改善。

　　对于市场关注的扩产问题，管理层表示，在一般范围内，其产能及厂房的使用率目前没有扩张的限制，并强调可在需要时增加员工轮班。管理层指出，南车的产能是根据单一值班计算的，实际产能往往高于这一计算结果。

　　目前，南车机车的年产能为770台，与07年持平，有可能在09年底或2010年上半年增至1000台。管理层指出，虽然南车07至09年产能大致相同，但其质量显著改善，且技术大量升级，因而即使产量水平不变，其机车业务也将有较高收入。

　　管理层还指出，南车国产化率由30%逐步上升至50%，且正按计划提升至75%，符合国资委对大型国企的要求。其中，时速200至250公里的动机组国产化率逾80%，而300公里动机组国产化率也超过75%。不过，野村认为其国产化率被高估，因很多南车供应商都以进口机件生产，而南车难于评估供应商的国产化，故可能视本地供应商组件的国产化率为100%。此外，南车管理层还透露，其80%的产品成本为生产成本，包括钢材在内的原材料成本，其所占比重并非市场预期的那么高。一般而言，钢材成本占客车成本的5%至7%，占机车成本的8%至14%。

　　野村预期，南车08及09年全年收入分别为319.53亿元及398.87亿元，每股盈利分别为14分及18分，毛利率分别为17.5%及16.5%，市盈率则分别为29.5倍及22.9倍。