野村证券昨日发表研究报告表示，对中资煤炭板块转趋审慎，因需求下降，现货煤价下滑，而本地合同热煤价与现货煤价的差价应较为稳定。中国神华(01088.HK)较具防守性，为野村的行业首选，维持“买入”评级，合理值由43港元下调至17.3港元。中煤能源(01898.HK)具不明朗因素，评级由“买入”下调至“中性”，合理值由16.5港元下调至5.3港元。

　　野村留意到，山西的热煤出矿价自4月以来，在9月30日首次下滑。高级煤跌幅温和，而低级煤则较为显著。具指标性的秦皇岛离岸价，由7月21日的高位每吨1065元人民币已累跌10.3%。野村将今年全年平均价预测由780元上调3.8%至820元，同比升幅为59.6%，即意味着第四季平均价为910元，同比升幅为69.7%，但按季下跌8.4%，及较现价下滑4.7%。

　　由于需求放缓，野村预期本地现货煤价的跌势将延续至明年，不过由于运输瓶颈、季节性短缺及关闭小煤矿的问题持续，料煤价将于高位徘徊。野村下调明年秦皇岛现货煤平均价预测7.1%至每吨780元，较现价下跌175元或18.3%，但同比跌幅仅4.9%，因今年上半年的基数较低。明年上半年煤价料为830元，同比上升20.3%，较现价跌13.1%；而下半年预测为730元，同比下跌21.9%，较现价跌23.6%。

　　该行称，本地热煤价格维持于较佳水平，不过，内地煤炭股随大市回落，自8月1日，神华及中煤股价累跌49.7%及64.5%，而同期的大摩中国指数及国指分别跌40.4%及44.1%，而兖煤(01171.HK)、恒鼎(01393.HK)则分别跌66.1%、86.9%。野村发现，神华及中煤股价与大市的相关性，高于煤价、油价及商品指数，当中本地现货煤价的相关性最低。

　　野村相信在经济下滑时，神华的收入较同业更具防守性，因其业务组合包含煤炭、铁路、港口及电厂，及涉足较多热煤。今年上半年，神华有82%的煤炭销售来自电厂，本地合同煤比重为84%，相对去年全年78.4%销售来自电厂，合同煤比重为79.7%。电力业务占总经营溢利的比重，今年上半年及去年全年分别为11.4%及17.8%，当煤价大幅下跌时，相信电力业务盈利贡献将上升，形成内地对冲机制。另一方面，铁路及港口业务的收入，应较煤炭业务更为稳定。野村料神华今明两年的收入分别为1059.05亿及1228.44亿元，纯利分别为298.41亿及335.5亿元，每股盈利增长为35.2%及12.4%，市盈率分别为8.7倍及7.3倍。