法巴给予中兴买入评级

　　阿斯达克网络信息有限公司

　　法巴昨日发表研究报告，预期今年全球手机付运量增加10%至15%至12亿部，与诺基亚及三星公布业绩时的预测相符；并指出去年下半年苹果及HTC分别成功推出iPhone及Touch，印证只要手机功能不断增加，美国经济衰退应不会对全球手机增长有太大损害。

　　行业结构转型，令越高端的产品，将越加外判订单，法巴认为硬件代工制造商如富士康(2038.HK)最为受惠。手机供应链的竞争将趋复杂，因软件设计商、内容及服务供应商均争先生产自家手机，但由于缺乏生产经验，故只能外判工作。法巴预期在5年内，手机行业的外判比率由目前的30%，增至接近个人电脑业的80%。法巴给予富士康“买入”评级，目标价21港元，料07至08年每股盈利增长分别为3.9%、31.6%及25.1%，而市盈率分别为13倍、9.8倍及7.9倍。

　　软件方面，具创意的新公司将给予惊喜。谷歌正尝试收购该等软件商，但未必有兴趣或经验进入制造业。组件制造商若能扩展价值链迎合行业转变，将有可能成为赢家；而顶层厂家的垂直整合，亦将包含内容供应、服务及分销。

　　法巴指出，中兴通讯(0763.HK)进取地拓展海外电信设备市场，特别是新兴市场的CDMA领域；但由于规划及执行能力较弱，令竞争力受限制，及落后于华为。宏观而言，受组织架构影响，中兴仍专注于产品制造及销售。另一方面，华为已转向执行资产轻盈化策略，较同业实施更多外判，及较进取地输出专才。覆盖固网、无线及IP网络为电信基础设备商的变革性挑战，法巴相信中兴虽在某种程度上受制于规划及执行能力，但在该等领域已建立核心竞争力，从而获良好增长率。

　　全球营运商趋向将网络管理外判予基础设备商，如沃达丰外判价值220亿美元合同予爱立信。法巴认为保养及管理落后网络的外判工作将增加，华为正进取地竞投合同，而预期中兴可于明年取得一些市场份额。对于中兴的手机销售及付运，法巴乐观程度不及市场共识。预期行业重组之后2年内，中兴与中电信(0728.HK)合作的小灵通网络及手机将被淘汰；此外今年销售予沃达丰及Reliance等全球营运商的手机料将放缓。

　　不过，中兴拟推出自营品牌，而非长期作为外判伙伴，法巴认为是甚佳决定，应可在1至2年内改变中兴的面貌。全球营运商均拟订制手机，迎合本地顾客口味，以获取最大利润，并停止向品牌手机商痛苦地提供补贴。此外，中兴曾表示将加强与摩托罗拉合作，但收购其手机业务的机会较低，除管理因素外，亦可能招惹美国政府干预。法巴维持中兴“买入”评级，及目标价45港元，相当于09年市盈率18倍。

　　至于比亚迪(1211.HK)，法巴认为其对手机组装业务过于乐观。比亚迪进取地扩张产能，应让其获得一些低利润的本地订单。诺基亚严格的品质要求，曾令比亚迪在组装印刷线路板及手机时招致损失。法巴称，市场忽略了组装行业生产回报对毛利率的敏感度。组装业务的物流及存货控制，较塑胶组件业务困难得多，因而营运资金需求对比亚迪构成挑战。法巴相信比亚迪可继续在制造简单机械零件方面领先，并于低端市场从台日韩竞争对手夺取市场份额，但毛利率将略为下跌，因油价攀升导致塑料价格上涨。法巴维持比亚迪“减持”评级，及目标价11港元(经派送红股整调)，相当于09年市盈率11倍，意味股价有30%下跌空间，并建议换至富士康。