美林看好中信泰富长期增长前景

　　□阿斯达克网络信息有限公司

　　美林日前发表研究报告，首次将中信泰富(0267.HK)纳入研究范围，给予“中性”评级，基于控股公司资产净值折让10%，合理值37元(港元，下同)，意味有5%上升空间。

　　中信泰富现时以14倍08年预测市盈率、12倍09年市盈率交投，较行业平均市盈率折让27%-35%，估值合理，美林相信市场已计入房地产及特钢业务长期增长前景，及近期具挑战性的市场环境，预期中信泰富股价维持于现水平交投。

　　美林表示，中信泰富由家族私人拥有，料既可获政府强力支持及卓越网络关系，亦能如私人企业般，有效地管理营运。中信泰富为内地最大财团之一，可受惠内地及香港经济强劲增长，美林预期只要内地经济持续向上，中信泰富强劲增长趋势可获延续。中信泰富策略地剥离非核心业务，专注于内地高增长机会，包括进取地收购特钢、铁矿石，及内地房产业务，减少香港房产、电信、市务及分销业务的投资。美林看好其长线增长前景，料未来有更多分拆活动，并相信该策略部署可增进股东价值。

　　中信泰富特钢、房地产及航空业务为集团主要收入来源，料08年盈利贡献占整体86%。美林预期，中信泰富未来2年继续倚赖该等周期性业务，相对过往大部分盈利来自特殊收益，主要为出售附属的收益。受惠分拆中信1616(1883.HK)及大昌行(1828.HK)所获的强劲特殊收益，美林料3月公布的07年业绩，将获得创新高的纯利99亿元。中信泰富过往有稳定的派息政策，通常将特殊收益以特别股息分派。美林料强劲业绩加上丰厚派息，将短期支持中信泰富股价。

　　中信泰富在内地具有高质量的土地储备，建筑总面积达84.7万平方米的陆家嘴商业项目，位于上海金融区的心脏地带。美林相信，建筑总面积为91.9万平方米的海南岛度假村酒店项目，将有大幅升值潜力。此外，中信泰富管理层曾表示对发行A股感兴趣，美林料上市时间可能在08年底或09年，A股上市机会将对股价提供良好支持。不过，特钢、房地产及航空业务属周期性，对铁矿石、煤及其他成本高度敏感，任何放缓将令公司收入增长及盈利能力出现危机，同时令股价受到压力。

　　公司目前拥有的附属公司、同共控制实体及联营公司，合共逾160家，美林相信复杂的企业结构，不但降低经营效率，同时削弱竞争优势，关注中信泰富有效执行能力，及各商业项目产生的协同效益。内地钢材公司正与澳洲矿务集团商讨铁矿石价格调整，美林料今年价格上升40%。由于中信泰富旗下矿场要到09年才有产出，高企的原材料成本，将令钢铁业务08至09年盈利受压。此外，内地推出连串措施及收紧行业控制，以压抑房产市场过热，及防止投机性交易。美林虽然看好中信泰富房地产业务的长期发展前景，但市场短期悲观情绪，或令股价受压。

　　美林预期，中信泰富07至09年纯利分别为98.84亿元、55.81亿元及64.93亿元，每股盈利4.51元、2.54元及2.96元，市盈率7.84倍、13.88倍及11.93倍。