申银万国香港：建议买入紫金矿业

　　紫金矿业(2899.HK)集团股份有限公司是内地著名的黄金矿业企业。公司以金、铜等有色金属开发为主，已成为内地单体矿山保有可利用储量最大、采选规模最大、黄金产量最大、经济效益最好的黄金矿业企业。矿产金综合成本为58.53元/克，成本控制处在领先地位。

　　紫金目前正通过海内外的并购以提高自己持有的矿产资源。紫金矿业在内地的黄金矿产主要分布在福建、吉林、贵州、四川、河北、山东、广东等地。而在海外，紫金矿业自2005年以来频频出击，足迹遍布南非、加拿大、越南、缅甸、俄罗斯等国家。

　　紫金在去年12月获中国证监会通过发行A股计划。目前在内地上市的金矿开采公司还有中金黄金(600489)及山东黄金(600547)，从资产总额上看，目前紫金矿业达到139亿元，中金为22亿元，山东黄金则为13.2亿元。从销售收入上看，2007年上半年，紫金矿业、中金黄金和山东黄金分别是66.7亿元、18.6亿元和11亿元。可见紫金的规模远超越其他国内A股上市的金矿开采公司。估计其在A股上市后，估值应不低于中金及山东黄金。

　　2008年至2009年中金及山东黄金A股的平均预测市盈率为76.02倍及83.06倍，而无论是业绩、企业规模、销售量以至金属资源储藏量各方面，紫金都优于中金及山东黄金，所以紫金A股所获得的市盈率应高于或至少不低于这两家公司。以30%至50%的A/H股折让计算，紫金H股的价格应为11.04港元至19.38港元，平均价则为14.93港元，所以我们认为12个月的合理价格应为14.93港元，仍有38.5%的上升空间。评级建议为:买入。

　　(申银万国香港)