花旗：给大唐发电买入评级

　　□阿斯达克网络信息有限公司

　　花旗日前发表研究报告，维持大唐发电(0991.HK)H股“买入”评级，目标价8.5港元，当中5.75港元为发电业务、2港元为煤矿、0.75港元为化工项目。

　　大唐A股于去年12月28日开始停牌，涉及一项重整计划，现正与相关方接触，将于8个交易日内公布进展。花旗预期，大唐将收购锦化氯碱(000818.SZ)最多60%股权，以拓展化工业务至下游，但认为短期内获得协同效应的机会有限。

　　锦化氯碱60.9%股权由母公司锦化化工集团持有，31%于深交所A股流通上市；总部设于辽宁省葫芦岛市，主要生产化工产品，包括烧碱、环氧丙烷、液氯、聚醚及氯化苯。截至07年上半年，液氯产量按年增长30%，但烧碱、环氧丙烷、聚醚及氯化苯的产量，分别下跌9%、19%、38%及20%。锦化氯碱亦持有甲苯基二异氰酸酯生产项目40%权益，项目于07年4月动工，料今年10月试产营运。

　　锦化化工近年出现亏损，处于财政困难。葫芦岛市民事法院于07年10月24日发出声明，指出锦化化工未能按时偿还款项，及资不抵债，已于同日委任信托人看管锦化化工资产及进行重组。据深交所资料，锦化氯碱A股于12月3日开始停牌，17日公布母公司锦化化工开始破产程序，至1月3日才复牌。现时，锦化化工持有的锦化氯碱2.07亿股非流通股，相当于60.9%股权，正被法院冻结，花旗预期大唐将收购该批股份。

　　花旗表示，大唐收购锦化氯碱将获得两方面的益处，包括可降低煤化工项目的销售风险，及获得化工行业的专才。大唐现正在内蒙开展煤化工项目，以生产丙烯及聚丙烯。该两项产品皆可售予锦化氯碱，作生产下游化工产品之用；故大唐的收购可扩展煤化工项目的销售渠道。

　　花旗预期，当大唐煤化工项目于09年投产，锦化氯碱可以折让价格获得原材料，盈利能力从而得到改善。假设锦化氯碱每年收入为23.53亿元，纯利率获提升5%至30%不等，而大唐以年利率6%获得银行借贷，以7.12亿元(相当于市净率1倍)，收购锦化氯碱60%，花旗料收购交易可令大唐09年纯利提升0.6%至7.5%。

　　该行表示，大唐通过收购提升盈利的能力有限，但可获得额外渠道，通过注入锦化氯碱，将煤化工项目分拆上市，此举可增加项目的集资能力及透明度。

　　花旗指出其目标价尚未计入收购锦化氯碱的因素，但大唐已签订08年7000吨煤的供应合约，在其估值已计入08年煤价按年上涨7.5%的因素。

　　花旗预料，大唐07及08年度纯利为36.61亿元及40.64亿元，每股盈利增长率为22.5%及11%，市盈率20.7倍及18.6倍，市净率2.8倍及2.6倍。