西南证券：两地折价仍然严重

　　本周三H股市场和内地A股市场双双出现大幅反弹行情。尽管H股指数明显跑赢内地上证指数，但49只A+H股份的H/A比价均值数据则变动不大，仅较前一交易日小幅上升0.81%至0.551。49只A+H股份之中，仍有20只股份的H/A比价较前一交易日有不同幅度的下跌，其中中国神华、兖州煤业、鞍钢股份的H/A比价单日跌幅在4%以上，显示这些股份的H股远远逊于对应A股的表现。

　　可见，在目前两地市场强势联动性的背景之下，H股市场的大幅上涨亦不能显著改变H股较对应A股的较为严重的折价状况。近日有外资投行高层表示QDII资金的流入将使得A+H股份的差价大幅收窄。不过，趋势虽然如此，折价程度的减少却可能是一个较为漫长的过程。目前两地市场都拥有较为充分的估值水平，且资金面均极为充裕，未来内地资金的流出也将同时伴随着境外资金的流入，相同的基本面使得任何一个市场都不会单独回到以前的低估值状态。

　　H股、红筹股以及香港本地股的全面暴涨令刚刚出海投资的QDII基金面临的压力可能显著减轻。此前四只QDII基金全面跌破净值，让不少内地投资者亲身感受到了境外市场的波动风险。这种教训不仅可能会令未来内地投资者对即将发行的其它QDII基金的追捧程度有所降低，管理层对此态度可能也趋审慎。市场猜测管理层的态度变化将使得7家已经获得QDII资格的基金公司年底前难以推出QDII产品，而也有消息称，等待审批的QDII产品已经被管理层要求降低在香港股市的投资上限，以规避香港市场估值偏高的风险。

　　香港股市估值偏高的主要原因是H股、红筹股的高估值所致，不过，应该看到的是，这些股份的估值仍远远低于内地A股。事实上，即便在香港股市中，也只有这些高估值的中资股份，才应是QDII基金重点关注的对象。中资股市场的调整行情以及QDII基金跌破净值都并不可怕，反而是其乘机继续买入的好时机。从联交所披露的权益资料看，在此轮中资股大跌行情之前，瑞银等外资基金仍然在大规模增持H股，尽管这些增持仓位目前仍处于亏损状态，但并不妨碍相关机构对市场的乐观情绪。比如，瑞银的最新观点仍认为明年恒生指数在较为乐观的情况下可上升至42000点，对应超过40%的上升空间，这在一定程度上可以显示出该行此前大规模增持H股的原因。

　　在目前的比价状态之下，一些高折价绩优A+H股份的H股，其长期投资价值是非常突出的。比如中石油和江西铜业，目前H股股价分别仅为对应A股股价的38.7%和38.3%，对应市盈率低至19.8倍和13.1倍，股息率则达到2.27%和1.96%。从基本面估值、港币贬值以及折价降低等多种概念来看，这些股份都应有长期持有价值。即便未来两只A+H股份的H股仍保持目前的严重折价状态，对于中长期投资者而言，也会比持有对应A股划算得多。