德银：给电视广播买入评级

　　□阿斯达克网络信息有限公司

　　德银日前发表研究报告，给予电视广播(0511.HK)“买入”评级，目标价由58.8港元，调升0.9%至59.31港元，当中54.12港元来自核心业务，0.45港元来自收费电视业务，4.74港元为净现金。德银相信，电视广播最近股价表现不及恒指，部分原因是近期播放与央视联合制作的剧集，较市场预期差，但认为对电视广播不会有大影响，仍视其香港媒体类股份之首选。

　　电视广播第三季广告收益获得强劲增长，前五项分类为皮肤护理产品、金融工具、本地物业、信用卡及餐馆，而增长最高为银行及信用卡。由于去年第四季地产广告收入复苏，令基数较高，管理层维持今年全年增长3%至5%的目标，不过德银预期电视广播可以超额完成，按年增幅达6.4%，相对今年上半年增长6.9%。

　　电视广播将明年广告价目表调高8%，相对去年没有加价，惯常加幅为5%。客户去年需要增加广告支出5%，才获最高42%的折扣，而明年须增加支出8%，以获取最高40%的折扣。此外，奖励节目由20%调低至17%。预售将于11月初开始。德银相信，调高价目表的影响有限，因占总数70%的旧客户，可继续使用旧价目表。换言之，提价仅反映市场情绪，但电视广播有预订机制，可让客户竞投广告时段。

　　电视广播将于今年12月底推出两条数码频道，一条为数码标清电视，另一为

高清电视。两条频道的广告收费仅及翡翠台的十分之一，以测试市场反应6个月，冀望期后可获取较佳的奥运商机。高清频道(HTJ)的节目，主要包含自行制作的剧集及入口的外国节目。高清剧集将同时在翡翠台及高清频道的黄金时段播放，而大部分的奥运相关节目，将在高清频道播出。

　　德银预期，电视广播的薪酬成本将按年增加5%，主要因增聘临时员工，而非整体薪酬水平上升。临时员工增加的原因是自行制作较多节目，尤其是非剧集节目，制作时数达2500小时，高于剧集的560小时。亚洲电视的挖角，尚未令电视广播的薪酬成本上升，但德银预料明年需提高薪金水平。至于台湾业务，上半年的疲弱表现持续，德银料下半年收入将下跌14%，经营溢利则减少25%，情况大致与上半年一样。

　　整体而言，传统的影带分销业务，占节目发行及分销业务的20%，并继续在南亚市场及内地市场受到挑战。不过，透过新媒体(自选影像服务供应商)分销节目，继续快速增长，管理层预计，新媒体的收入贡献，将占整体发行及分销业务的10%。目前，内地约有35000间网吧提供电视广播的自选影像服务。除了联同央视制作的连续剧外，电视播扩正寻求机会，让地区性电视台在黄金时段播放更多旗下节目。旗下艺员参演的“舞林大会”节目，近日在

湖南卫视的黄金时段播出。电视广播亦希望增加旗下艺人的知名度，以协助剧集在内地分销。

　　据中期业绩报告披露，公司有2.51亿港元的应收账来自联营无线收费电视，主要为提供节目的费用。电视广播将检讨有关协议，及不排除在年结时，为这笔应收账拨备的可能，因账龄已逾1年。德银亦未将此纳入盈利推算，因最近出售权益的特殊收益，很大机会可抵消上述影响。