贝尔斯登：维持工商银行优于大市评级

　　

□阿斯达克网络信息有限公司

　　贝尔斯登日前发表研究报告，维持工商银行(1398.HK)“优于大市”评级，明年底目标价由5.81港元调高至9港元，相当于08年市净率4.79倍。贝尔斯登看好中资银行股未来3至5年的净息差及手续费收入增长前景，称目前大部分中资银行股的估值不高，予内地银行业“增持”评级。

　　工行第三季纯利225亿元人民币，同比增长75.6%，优于贝尔斯登预期的164亿元。今年前三季度纯利635亿元，同比增长66.3%。据贝尔斯登估计，净息差由今年上半年的2.65%，扩大至第三季的2.8%。前三季度手续费净收入增加104.7%，占总经营溢利13.3%。

　　贝尔斯登相信，三季度上海银行间同业拆放利率及人民币国库债券回报率急增，令工行的同业借贷及人民币债券收入上升。此外，工行借贷业务继续由低回报、面向大型企业的银团贷款，转移至高回报的中小企业及零售借贷。工行管理层将继续扩展中小企业及零售银行业务，以推高资产回报。给予保险商的定期存款率亦会调低，以降低资金成本。由于前三季的净息差较预期好，工行今年全年净息差预测由2.68%调高至2.78%，而明年则由2.75%提高至2.78%。

　　该行表示，工行在内地有35万名员工及1.7万个网点，加上完善的资讯科技系统，应有较建行及中行更佳的平台发展手续费业务。工行计划为250万名贵宾客户(VIP)，开设200个贵宾

理财中心及推出更多财富管理产品，目标为增加交叉销售比率，在未来3年将现时每名贵宾客户购买4至5项产品，增加至买入7至8项产品。工行亦拟在未来2至3年内，开设3000个财富管理中心，对中等收入的客户，实施

银行卡及财富管理的交叉销售。

　　另外，工行同时开拓新的手续费业务，包括为大型企业提供投资银行服务、推广网上银行业务，及拓展信托服务。工行的主要策略股东高盛，将继续提供员工训练及产品设计技术。由于首三季手续费及佣金业务收入较预期高，贝尔斯登将该业务今明两年的收入预测分别调高15%及16%，并预期按年升幅分别为13%及15.9%，相对去年的升幅为9%。

　　工行同时宣布，以55亿美元收购南非标准银行20%股权，以今年6月底账面值计算，代价为相当于标准银行市净率3.07倍，或08年市场共识市盈率11.7倍。假设资金成本为5%，估计收购可令工行明年每股盈利增加0.3港分或1%，而09年则增加0.6港分或1.7%。中期而言，由于中国及亚洲的贸易往来增加，工行与标准银行的战略合作将可促进跨境银行业务。此外，两家银行正商讨成立规模最少为10亿美元的全球矿资源基金，料可令工行的投资组合更为分散。

　　贝尔斯登指出，工行为内地最大银行，预期07至09年的贷款额仅温和增长，介乎9%-10%。工行管理层亦表示拟将拨备覆盖率在年底提高至逾100%，以减少内地经济放缓所带来的信贷风险，但将令今明两年的信贷成本分别增至100个基点及95个基点。

　　贝尔斯登预期工行今明两年的纯利为792.27亿元及1111.75亿元，市盈率为27.5倍及18.7倍，市净率为4.4倍及3.7倍。