中煤能源：行业景气向好资产注入可期

　　招商证券(香港)石钰

　　中煤能源2007年上半年财务数据显示，期内公司实现经营收入167.2亿元(人民币，下同)，同比增长13.9%，股东应占盈利26.5亿元，同比增长98.6%。中煤能源上半年业绩增长符合预期，考虑到煤炭行业向好促进煤价出现较大的增幅、公司未来良好的成长性和母公司大量资产注入的预期，我们给予中煤能源30.0港元的目标价，投资评级为“买入”。

　　煤炭产销量稳定增长。2007年上半年，公司原煤产量达到4339万吨，增长17.8%，其中自产原煤3905万吨，增长26%；公司销售商品煤4167万吨，下降4.3%，其中自产商品煤销售3382万吨，增长29.2%。在未来3年，公司预计自产原煤每年增加1,500万吨至1.4亿吨左右。

　　煤价升幅较大。2007年上半年，中煤自产动力煤内销平均价格为328元/吨，同比增长10.1%；自产焦煤内销平均价格为627元/吨，同比增长11.2%。预计2007全年煤价升幅约10%。

　　成本得到良好控制，毛利率提高。上半年，中煤

能源煤炭生产及贸易业务销售成本同比降低10.0%，其中自产商品煤吨煤平均销售成本233.22元，减少4.3%。成本下降主要在于，买断第三方贸易煤的减少以及对自产煤炭成本的有效控制。公司综合毛利率为26.2%，同比提高了5.5个百分点，其中煤炭生产贸易业务毛利率同比增加9.1个百分点至30.4%。

　　公司资源储备巨大。按照JORC标准，加上新增鄂尔多斯煤

化工业务配套煤炭资源，中煤能源拥有的煤炭资源总量达到137.97亿吨。

　　中煤通过增加产能达到规模效应，有助提升公司营运效率，增强核心

竞争力。产业链的延伸方面，中煤能源注重于煤炭深加工业务，增加了煤炭产品的附加值，也消化了自身的煤炭产出，有助于抵御煤炭市场风险。因原来预测已经考虑到2007年煤价10%的涨幅，我们维持原来对2007年的盈利预测，2008年考虑到市场煤价和合同煤炭并轨速度加快，我们保守调高煤价10.0%。我们预计2007年、2008年以及2009年中煤能源收入分别为378.2亿元、457.8亿元和562.7亿元，每股盈利为0.55元、0.69元和0.93元。我们采用DCF对公司估值为23.0港元。

　　中煤能源计划在近期增发15.2亿股A股，募集资金主要用于煤化工、煤矸石综合发电项目。考虑到煤炭行业向好(供需平衡，政策性成本推动煤价上涨，合同煤价格和市场煤价接轨推动煤价进一步上涨)促进煤价可能超预期增长、公司未来良好的成长性和母公司大量资产注入的预期，我们给予中煤能源30.0港元的目标价，投资评级为“买入”。

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