摩通给中国远洋中性评级

　　□阿斯达克网络信息有限公司

　　摩根大通日前重新将中国远洋(1919.HK)纳入研究范围，给予“中性”评级，明年6月目标价为33港元，相当于货柜船业务市盈率14倍，物流业务市盈率20倍，及散装船业务市盈率15倍。

　　摩通表示，当母公司完成注入干货船队资产后，中远洋干货业务的盈利贡献，将占扩大规模后的总纯利80%。虽然中远洋股价在过去12个月上升了10倍，但从基本因素而言，摩通仍看好中远洋业务上的改变。

　　获注入资产后，中远洋拥有202艘自营船及221艘散装干货承租船，为全球最大散装干货营运商，所控制的好望角型船及巴拿马型分别为83艘及146艘，占全球份额11%及10%，相对行业相当分散，首50名散装干货营运商只控制全球一半的运载量。

　　摩通认为庞大的船队有其好处，首先每项作业有更多可供选择的方法完成，意味有较高机会将最适用的货船，派遣至最佳的地区，以换取最高回报。其二，当运载服务有需求时，附近有中远洋旗下货船的机会较高。在货运业，货船的派遣位置为制胜的竞争优势。其三，较多的承运任务有助获较佳的市场资讯，因而有能力作出良好的投资决定。散装干货行业属周期性，准确的时间判断尤为重要。其四，强健及金额庞大的资产负债表，令中远洋扩张业务时，可享有较优惠财务方案。其五，中远洋的定价策略，将影响波罗的海指数。虽然只有27%旗下货船服务现价市场，中远洋具规模的船队令其无论在现价市场及期租市场，均为最活跃的船东。

　　摩通指出，中远洋上半年承租费的按年增幅，为在亚太地区散装干货船队中最高。摩通估计，中远洋今年约有114艘货船活跃于现价或短期承租市场，数量高于大部分亚太区船队；而波罗的海指数今年内将升至11000，明年将达13000。相对于长期固定毛利率的合约，摩通认为较高的现价市场参与度，将有较大机会获得强劲的盈利增长。

　　摩通称，很多分析未有将所有散装干货资产计入盈利预测当中，原因是交易通告披露的资料有限，而最重要是管理层虽然预期交易可获监管当局批准，但注资交易尚未正式完成。因此，目前市场对每股盈利预测出现较大分歧，由0.35元至2.4元人民币不等，故摩通相信当中远洋盈利预测获重估时，将产生正面的市场情绪。摩通认为，中远洋今明两年的盈利增长达30%，高于较保守的市场共识7%。

　　虽然预期今年近80%的盈利贡献来自散装干货业务，但中远洋仍经营全球第六大的货柜船业务。该行表示，中远洋的A股上市及强劲的基本因素，对QDII资金具吸引力；而股价已升越基本合理估值，于10月11日更达39.1港元，高于目标价33港元。摩通对中远洋的评估，主要风险在于H股较A股折让约40%，投资者或试图对AH股差价进行套利，令股价出现短期上升。

　　摩通预期，中远洋今明两年的营业额分别为人民币1056.93亿元及1262.99亿元，纯利分别为167.28亿元及217.68亿元，每股盈利为1.53元及2元，市盈率为22.1倍及16.9倍，市净率为5倍及4倍。