建行为红筹回归A股探路

　　西南证券周兴政

　　建设银行A股上市后表现如何、股价如何定位，这些悬念的逐渐被揭开，对于未来其它H股公司以及红筹股公司的A股发行颇有借鉴意义。比如，如果建行A股挂牌后股价较招股价格出现倍增，未来神华能源(1088.HK)、中石油(0857.HK)等其它H股公司发行A股时，将可适当提升招股价格，令这些在国民经济中占有重要地位的企业能够从内地充裕的流动性中获益。

　　为红筹股回归提供样板

　　建行招股和上市的意义不止于此。此次建行进行A股IPO，可能为未来红筹股公司回归A股市场提供借鉴经验。

　　建设银行发行A股之后，在其股本结构中占据多数的H股股份仍保持现状，这和其他A+H股份的股本结构有巨大的区别。这种区别在其两种股份的定价、比价和市场联动性表现等诸多方面都将带来影响。值得一提的是，建设银行大股东所持有的国家股和国有法人股在其A股IPO过程中未转化成A股，意味着未来红筹股公司回归A股市场的过程中，即便直接发行A股，其现有的红筹股股本也将有可能不再转化成A股。

　　比价具有双重参照标准

　　建行A股挂牌后的定价，未必会完全参照现有的5只银行类A+H股份的比价关系。对于A+H股份而言，究竟是H股或是A股应具有更多的定价权，或者说，究竟那一种股份应该在两种股份价格变动趋势中起到主导作用，其中的决定因素颇多。但A+H股份的股本结构，应该是其中的一种重要因素。

　　统计显示，目前45家A+H公司的A股股本合计为6886亿股(两家未股改公司S上石化和S仪化的非流通股计入A股范围)、H股股本合计为2655亿股，A股股本为H股股本的2.59倍。这种比例关系可使A股股价对H股股价具有更多的影响，而H股股价对A股则影响不大。

　　从银行类A+H股份的股本结构来看，90亿A股发行之后，建设银行的H股和A股的股本比高达24.97倍，而现有的5只银行类A+H股份交通银行(3328.HK)、中信银行(0998.HK)、中国银行(3988.HK)、工商银行(1398.HK)和招商银行(3968.HK)，其H股和A股(包括限售股份)的比例则分别为88.95%、46.57%、42.75%、33.10%和22.11%。

　　对于一只A+H股份而言，正常情况下股本较多的部分(H股或A股)，其股价拥有更多反映公司价值的参照意义。如此来看，其它5只银行类A+H股份的H/A比价，对于将来上市的建设银行，比价参照效应将相对有限。相比之下，如果将建设银行作为红筹股回归的样板，中国联通(0762.HK)的红筹/A股比价关系倒是有一定的参照和借鉴意义。