建行回归唱响布局大银行时代

　　袁媛 丁燕敖

　　在中报业绩大幅提升和股指稳步上扬的背景下，银行股在近一月成为投资者瞩目的对象。统计显示，在刚刚过去的八月，银行股指数累计上涨24.12%，同期上证指数上涨了17.52%，而今年以来银行股指数累计涨幅已达到117.02%，同期上证指数上涨幅度为95.06%。

　　市场开始争论银行股是否不再便宜。多数分析人士认为，从银行业的中报看，其净息差扩大、手续费收入增长和资产质量提高，多项都超越市场预期。中国银行业进入了扩张与转型的时代，大银行发展的号角已经吹响。

　　“A 股银行比较估值优势仍然存在，”中金公司分析师指出，A 股市场08 年平均市盈率为28.9 倍，银行股为26 倍；A 股市场PEG 为1.5 倍，银行股为1.3 倍，可见银行股的估值比较优势依然存在。工行和建行H 股08 年市盈率分别为15.6 倍和14.7 倍，仍是H 股的首选。

　　2007年上半年，13家上市银行共实现净利润1383.69亿元，同比增长56.06%。资产规模扩张与向

零售业务的转型是近期银行业发展的主旋律。其中，因信贷规模较快扩张，息差扩大，推动净利息收入同比增长35.54%；受资本市场繁荣刺激，手续费及佣金净收入同比增长90.61%。此外，成本收入比降至33.11%，同比下降3.67个百分点。

　　近日，建行在中国证监会网站上进行了预披露，即将发行不超过90亿股A股，并预计在上交所挂牌上市。在A股市场稳步上扬、众多业绩优良特别是已在H股上市的大型蓝筹股纷纷回归A股并获得良好投资预期背景下回归，建行搭上了A股市场发展的快车，可谓时机正佳。

　　日前央行网站发布题为“坚定不移地深化国有商业银行改革” 的文章，总结了国有商业银行改革成果并提出了未来发展的思路。多数分析人士表示，在近期坚持看好大银行，理由是大银行在经营模式转化方面有客户网络、资产规模的基础；大银行在综合经营方面具有更大的优势；大银行在利差难以扩大的情况下利润增速负面影响较小。

　　海外诸多投行机构纷纷表示出对建行回归的看好，不同程度地上调了对建行港股的目标价位，给予了增持或买入评级。瑞士银行认为，建行的净息差、拨备前利润增长超过预期，手续费收入爆发性成长，美国次级债的负面影响相对有限，上调建行07、08年净利润预测至6%和10%，根据08年中期市净率3.50倍确定其目标价格为7.30港元。摩根士丹利认为建行资产质量持续提升，上调其07、08年净利润预测为6%和7%，目标价格为7.03港元。花旗银行则大幅上调建行07、08年净利润，预测年增长率至36%及27% ，其08年目标市盈率及市净率分别为16.1倍和3倍，给予目标价格6.80港元的预测。中银国际报告指出，在A 股上市后，建行的股价应接近于08 年预期每股账面价值，维持其优于大市评级。

　　自H股上市以来，建行股价涨幅超过了130%。中投证券研究报告指出，建行此次回归A股之后，有望延续业绩的持续增长。资本金实力的增强可以有效提升建行的资本充足率，增强建行的抗风险能力，同时也为业务的扩展奠定基础。借助A股市场进行首次发行及今后的再次融资，可以进一步提升资本充足率水平，加大业务运作的弹性空间。借国内资本市场融资平台之力，建设银行将进一步加强资本金实力、增强抗风险能力、完善建行内部公司治理结构。结合其未来的发展蓝图规划，建设银行在A股上市后将进入更为广阔的发展空间。

　　事实上，较好的业绩也有利于建行A股回归的顺利进行，为股市大盘篮筹板块注入新血液。目前建行在H股的估值上还偏低，预计A股上市将会起到示范作用，并且可以在一定程度缓解蓝筹股泡沫。在前期众多H股蓝筹公司纷纷传出即将回归A股市场的消息后，建行率先开启A股之旅，将对后续大盘H股公司回归A股，起到良好的示范效应。

　　天相投顾分析师认为，未来两年银行的利润驱动因素众多。包括加息带来的息差扩大效应将逐步显现；资产负债结构优化将提高使银行盈利能力；网点建设与营销力度加强，在资本市场火爆的背景下带来零售业务的繁荣发展；宏观经济向好，资产质量不断提高，拨备压力减小；两税合并和工资抵扣带来实际所得税率继续降低。

　　国泰君安银行业分析师伍永刚也表示，2007 年，我国上市银行PB 估值水平将提升到5 倍左右。2007 年六大投资主题及策略包括

人民币升值、税改预期、金融创新加速业务转型、外资并购、银行再融资以及大市值银行溢价等。

　　整体来看，目前A股上市的12家银行07和08年的动态市盈率分别为32.8倍和22.6倍，处于合理水平。不少机构仍维持对银行业的增持评级。分析人士表示，在此前提下，看好那些零售业务具备特色，活期存款比例高，减值贷款计提充分的银行。建行无疑在此行列。同时，提醒投资者关注

宏观调控措施对银行信贷增长的影响，各银行应对储蓄分流的措施，及国际资本市场动态对各银行投资收益的影响。

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