美林给予南车时代沽售评级

　　□阿斯达克网络信息有限公司

　　美林日前在南车时代(3898.HK)公布今年上半年业绩后，与其管理层举行电话会议，并发表研究报告，给予其“沽售”评级。

　　截至今年6月底止，南车纯利1.61亿(人民币，下同)，按年轻微增长5.2%，每股盈利15分，不派中期息。期内营业额7.19亿元，升13.4%。美林认为南车可受惠政府进取地推展高速火车，及将主要外商的技术转移至本地厂商的计划，仍视其为作长线投资的良好选择。在未来3至5年，南车借其自有制造技术，将可在内地双头垄断的市场，为强劲的市场参与者。

　　不过，如早前美林的研究报告所指，短期的业务波动，将为南车估值的主要风险之一。南车主要从铁道部获取订单，订单的延误将短期增长造成负面影响。虽然南车拥有强劲的管理团队，但无法控制政府外部的影响。如今年上半年业绩所显示的情况，订单很大可能出现波动。

　　美林指出，南车的贸易应收账款由去年底的5.08亿元，上升至今年上半年底的6.2亿元，增幅达20%。主要原因是铁道部在今年4月开始的第6次铁路提速中，较为关注行车安全问题，因而较多资金流向行车安全装备。南车管理层表示，行车安全已获关注，而南车在下半年将着眼于收回账款，预期应收账款的问题将在年底有大幅改善。南车将继续使用标准的3个付款期，未有改变，料营运现金流将在年底有改善。

　　至于下半年及明年的订单展望，管理层预期接获较多时速200公里电动机组(EMU)的订单，而非300公里的电动机组。南车原预期在明年底交付最多60个单元的300公里机组，并于09年首季付运小部分机组。不过，由于200公里机组的需求较300公里机组为高，故南车料200公里机组订单将上升，而300公里机组的付运将延后。

　　今年上半年首批付运的200公里机组，因大部分组件仍需向三菱购买，故毛利率相对较低。南车正改进生产能力，自行制造更多组机，故毛利率应可获提升。当达至成熟期，200公里机组的毛利率，应与300公里机组相若。此外，南车具备足够的产能应付铁道部的订单，明年2月亦会有新厂房投入使用。

　　美林表示，最近有报道指，株州南车与主要国际设备商，达成高压交流电机车的技术转让协议。此外，铁道部与南车母公司南车集团签订逾300亿元订单协议，涉及1200个单元的交流电机车，首批500组机车的合约已签订。

　　美林预期南车可于明年中旬开始，从外国技术商接收机车的组件，对营业额及利润的影响将09年开始显现。至2010年，南车应在机车市场获压倒性的市场份额，而自制组件的比重应达极高水平。

　　美林预期南车今明两年的全年纯利分别为3.38亿及4.12亿元，股息收益率为0.908%及1.11%，市盈率44.03倍及36.16倍。