小心H股重走B股路：投资洼地爆炒成套牢高地

　　黄湘源

　　“港股直通车”如果真的因风险估计不足而欲行又缓，恰恰说明了决策前应考虑周全，但与其因噎废食，不如亡羊补牢。

　　这次开通“港股直通车”的决定，很容易让人想起2001年的B股对内地个人投资者开放。一样的踊跃开户，一样的没等开户者入市，场内资金就先行爆炒。当年踊跃开户的B股个人投资者等到可以在6月1日入市的时候，上证B股指数经过从2月19日到5月底的爆炒，已经从80点涨到了241点。这个点位不仅成为B股市场长达5年多的时间内未能超越的相对高度，而且也套牢一大批应声入市的B股个人投资者。

　　而在内地开放个人投资者直接投资港股的消息发布以来，尽管目前尚限于天津试点开户，香港股市短短几天时间就狂拉了4000多点，恒生国企指数更是猛涨近40％。

　　有理由相信，即使原来市盈率相对较低的港股，特别是H股对于目前的A股来说具有明显的洼地效应，但是，等到内地个人投资者走出去的时候，恐怕也和当年6月1日的B股市场一样成了风险高地。

　　其实，即使在今天看来，当年的B股对内地开放就政策出发点来看也不能算错。但由于没有考虑到如何保护即将新入市的投资者的利益，反而人为地设置了2月19日和6月1日两道不一样的政策门槛，从而也就在给了第一阶段炒作者无风险暴利的同时，也使第二阶段的入市者成了高风险承受者。

　　而且，在发生了误伤新入市个人投资者的事情以后，没有及时启动B股对内地机构投资者开放的后续政策。特别是由于B股的出路问题至今犹束之高阁，当初响应号召入市的B股个人投资者已发生的损失迄今还得不到解救的机会。而B股的问题现在也同样地摆在了“港股直通车”的面前。

　　开通“港股直通车”和启动QDII一样，都是中国资本开放的必由之路，两者不可偏废。理想的情形当然是，先行一步的QDII为个人直通车投石探路。但是，在国家外汇投资黑石首战未捷以及银行和基金的QDII试点出师不利的情况下，个人直通车也就真正有可能成为放任自流的“自由行”了。

　　如果没有对个人投资者搭上直通车以后的风险进行充分评估，也没有为他们设想周全的防范措施，“港股直通车”政策难免受到批评。正确的态度应该是闻过则改，风险估计不足可以用加强风险防范的方法来弥补。

　　在笔者看来，个人直接投资港股由不设防的“自由行”变为有风险防范准备的“安全车”，其要点有三：一是强化投资者风险教育，不能光讲“投资洼地”不讲“风险高地”，更要防止不量力而行的一哄而上。

　　二是尽一切可能加强必要的保驾护航措施，比如让开户银行在不违背市场原则的前提下负一定的监护和辅导责任。中行有这个条件可以先行一步，其他银行如果愿意并且也有切实可行的措施，也应当放手让他们去做。

　　三是加强同港交所的沟通联系。既要为内地投资者预设防火墙，也要创造条件让他们可以和其他投资者一样在同一条起跑线上竞争。避免以风险防范为借口，把内地投资者当二等公民，不适当地限制他们参与和享受当地相关政策机会的权利。

　　任何投资都没有万全之计。风险总是在行动过程中释放的，释放的过程也就是落实和验证防范意识和防范措施的过程。