百盛：并购成为增长催化剂

　　时富金融投资集团

　　凭借其内地百货业的龙头地位，百盛(3368.HK)品牌知名度甚高，可再进一步扩展业务和网络，提升集团盈利。我们相信百盛可维持强劲的增长动力，2008年预期市盈率为32.1倍，目标价为69.5港元，建议评级为“买入”。

　　业绩理想

　　百盛的中期销售额和盈利增长强劲，业绩表现理想，销售额为43.1亿元(人民币，下同)，增幅61.5%。主要由于：一是同店销售增长达19.6%；二是多家新收购的百货店贡献了一定的额外销售额。经营收入总额比去年同期增长约57.2%，达到14.8亿元，增长质量与销售额的增长大致同步。而经营利率可维持于40%水平，经营开支当中，员工成本增加超过62.8%，主要是由于雇员购股权成本占1280万元，以及增加了新开百货店的员工。

　　百盛上半年净利润3.03亿元，比去年同期增长54.7%。每股盈利为0.55元，而中期股息为0.22元，按年升幅达46.7%。

　　同店销售增长强劲

　　百盛通过更有效使用可用空间、增加“单价‘等手法吸引商店人流，成功地带动同店销售实现了19.6%的可观升幅。特许专柜销售及直接销售，分别呈63.2%及50.9%的强势增长，而通过提升品牌形象及改善商品组合，特许专柜销售表现更胜一筹，占商品销售总额的87.3%；特许专柜销售佣金也比去年同期有所提升。

　　并购步伐下半年将延续

　　百盛将继续物色新店以扩展业务及网络，并进一步巩固其在百货行业的领导地位。自去年下半年起，百盛已达成了多项收购项目，包括北京百盛、昆明百盛、江西凯美、鞍山百盛及绵阳百盛。管理层表示，刚于今年4月开业的第3家北京百货店表现令人鼓舞，有信心可于明年初为集团带来盈利。

　　集团拥有充足的现金流，目前为5.65亿元，可作更多并购。下半年，百盛拟于山东、成都、杭州及兰州等地再开新店，并已订立共约40000平方米零售面积的租金协议。我们相信，百盛将会继续通过向母公司收购现有的百货店，同时留意合适的第三方收购良机。我们预测，2008年百盛的盈利增长可达40%。