雷曼：中远股价已反映注资预期

　　大行研报

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　　□阿斯达克网络信息有限公司

　　雷曼兄弟日前发表研究报告，基于对中国远洋(1919.HK)的散货船队重新估值，将其目标价由13.7港元调高至15.1港元，意味现股价仍有6%的下跌风险，故将评级由“增持”下调至“与大市同步”，认为现股价已反映母公司中远集团注入散货船资产的可能性。

　　该行指出，虽然现时尚欠缺注入资产的资料，如财务细节、货轮的吨位及数目等，但中国远洋已完成可行性研究及收购资产的事前准备，故预期将有更多资料公布，因管理层希望尽快提出收购。该行预期，逾400艘轮船将一次注入，而非分阶段实施，条款则对少数股东较为优惠，以便收购建议获得通过。一般而言，国有企业以低于市值，向上市公司注入资产，故该行预期散货船将以市值折让35%注入，代价以发行A股新股、债券及现金支付。

　　该行表示，今年平均波罗的海指数将上升88%至6030，高于早前预测的5300。该行预料，指数将略为下降，并于9月反弹。由于供不应求的情况将延续至明年，预期平均指数将再上升12%至6750水平。基于波罗的海指数之新预测，该行将潜在收购资产的每股价值，由4.6港元调高至7.75港元。

　　该行相信，散货航运行业受美国次按问题影响相对轻微，主要因对美国经济的倚赖有限。散货航运是受亚洲区的入口所带动，主要来自如澳洲、拉丁美洲等自然资源丰富地区。按历史数据，散货航运需求的增长，乃跟随全球经济指标上升，但近期与亚洲经济指标的相关性更高，因亚洲为主要的需求推动力，尤其是中国。

　　不过，当消费减少，令全球经济放缓，最终令亚洲区出口减少；届时将影响原材料的消耗，因内地的

　　该行维持散货航运行业的看法，认为未来18个月的基本面仍然良好，供不应求将令运费及波罗的海指数维持于高水平。该行亦继续关注船舶订单的增长，并预期散货船费将由于供应过剩而在09年出现调整。该行预测，未来18个月的供应增长及漏斗效应有限，但散货船订单的增长由去年底的25%上升至38%，势必在09年底及以后出现供过于求。

　　该行预期，中国远洋今明两年的营业额分别为605.67亿元及699.58亿元人民币，纯利为11.7亿元及20.3亿元，市盈率为89.7倍及70.6倍，市净率为3倍及4倍。