投资港股仅看估值并不够

　　滕军

　　随着国家外汇管理局《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》的公布，境内个人直接投资境外股市被正式放行。按照方案，在试点期间，我国内地投资者可投资在港交所上市的证券品种。目前从相关统计数据来看，投资者对投资港股有相当高的热情。而事实上，无论从绝对股价的差异，还是整体市盈率水平来看，港股确有着相当的估值优势。但笔者以为，单看估值并不足够，港股投资与A股投资有较大的差异，如果盲目投资也会带来较大的风险。

　　“便宜”是港股的最大相对优势。目前我国市场整体市盈率水平已超过了50倍，沪深300的市盈率水平也已超过了35倍。而香港主板市场19个主要行业的加权平均市盈率则明显低于A股市场的对应行业市盈率水平，绝大多数行业市盈率约为A股相应行业市盈率的50%左右。再从绝对股价来看则更为明显。以45家A＋H股的股价比较来看，所有的A股都溢价于H股。截止到8月28日的数据显示，45家公司A股平均溢价达到106.85%。其中，最高的洛阳玻璃溢价达到了764.37%。近期表现强劲的中国铝业溢价率也达到了146.37%。

　　但港股与A股市场在投资者结构、交易规则、市场环境等多方面存在较大的差异。香港市场是一个开放性的国际性金融市场，目前投资者包括自营商、本地个人投资者、本地机构投资者、海外个人投资者、海外机构投资者等。其中，海外机构投资者占有较高的比例，它们的进出对市场有很大影响。海外机构投资者以全球性视野投资，同时资金进出完全自由，如果估值出现明显高估于其它市场，其撤离将引起市场的大幅波动。而A股市场近乎全封闭的市场，投资者主要以内地个人和机构为主，外资入市只有通过QFII渠道，其资金的进出都有一定的额度和限制，而且比例较低。

　　港股与A股市场在交易规则上的差异更大。港股交易包括H股在内都没有涨跌幅限制，同时港股有做空机制。因此与A股相比，港股的波动和震荡更大。近期因受美国次级债危机的影响，恒生指数在短短的20多天里从23500点左右下跌到19400点，下跌幅度近20%，而H股指数曾在一天内下跌超过10%。港股的做空机制，也使得当股价超过合理估值水平较多时，投资者能通过做空获利，而A股缺乏做空机制，更容易出现单边市道。

　　港股市场与全球市场联动性更强。港股市场运行与美国股市及全球市场的运行有较高的联动性，因此美国等国经济运行状况、重要财经政策的变化、重大事件的发生等，都会影响到港股市场的运行。如受美国次级债危机的影响，港股随主要市场的下跌也出现了较大幅度的下跌。而A股市场却能够一枝独秀，保持较强的运行态势。

　　因此，作为长期熟悉A股的内地投资者在接触新的投资渠道，得到更多的投资品种和相对便宜的优势时，应该更多地了解和熟悉港股投资运作的特点，熟悉交易规则和监管规则，关注美国等地的经济运行状况、重要财经政策的变化等，这样才能降低港股投资风险。而在投资初期，先从H股投资入手，也许是熟悉港股投资的较好方式。(作者系国盛