中石油发现大油田提升估值

　　国泰君安(香港)研究部 刘谷

　　中国石油(0857.HK)日前表示，在渤海湾冀东滩海地区发现地质储量为10.2亿吨的冀东南堡大油田。公司表示钻井发现基本落实三级油气地质储量10.2亿吨油气当量，其中探明储量4.0507亿吨，控制储量2.9834亿吨，预测储量2.0217亿吨，天然气地质储量1，401亿立方米(相当于1.1163亿吨油当量)。

　　公司认为冀东南堡油田是一个整裝、优质、高效油田。储量规模大、油层厚度大，平均单井钻遇油层厚度为80-100米；单井产量高、储量丰度高，已试油的直井单井日产80-100吨，水平井单井日产200-500吨，油田储量丰度为507万吨/平方千米；油层物性好、油品质量好、试采效果好，主要目的层埋深为1，800-2，800米。公司正向主管部门申请审定储量。

　　令原油储量约提高12.73%。公司2006年末储量为原油116.18亿桶，天然气53.4692万亿立方英尺，相当于205.294亿桶油当量。由于公司本次公告的储量为探明储量，没有与上市公司储量标准一致，我们按油田探明储量的50%计算，可令公司原油储量约提高12.73%，油气总储量约提高9.19%。

　　令2008-2010年原油产量在原有水平上分别上升2.60%、6.90%和8.58%。2006年公司原油产量为8.307亿桶，天然气产量为13，719亿立方英尺，相当于10.594亿桶油当量。如公司可于2008年中实现600万吨/年生产能力，2010年实现1，000万吨/年产能，则冀东南堡油田可令2008-2010年原油产量在原有水平上分别上升2.60%、6.90%和8.58%。

　　上调2008和2009年盈利预测。冀东南堡大油田油质好，靠近国内经济发达地区。我们据假设产量增加数据上调2008和2009年盈利预测至分别为每股0.918和0.955元人民币。产量和储量提升可增加公司抵御未来油价波动风险能力。

　　大油田的发现既是偶然也是必然。公司属于国家石油公司，以国内辽阔土地作后盾，加上科技不断进步，只要未来国内石油产业保持两大公司的格局，储量和产量应有保证。本次发现大油田，既是偶然事件，但在一段时期也是必然。

　　估值提升。产量和储量提升可提高公司估值水平，我们的DCF估值由每股9.6港元上调为每股10.6港元。随着全球石油民族主义进展，大型国际石油公司的发展更多依赖行业的购并，由此将带来小型石油公司估值上升。大型国际石油公司则由于本身管理较为优胜、盈利丰厚估值也有所提升，未来可带动上市国家石油公司估值的提升。

　　上调目标价，维持投资评级为“收集”。公司储量增长有保证，产量平稳。2007年国内

成品油价格再调降可能性不大，化工板块业绩有所提升，业绩总体可维持。成品油价格改革推进令炼差逐渐恢复，天然气价格上调幅度可能加快，未来业绩有恢复性增长的预期。加大资本开支可加速未来发展。2008年业绩受益于国内所得税制改革。

　　但费用成本升幅大，影响对未来业绩判断的明朗性。能源政策存在风险，资源税和矿产资源补偿费提高将影响负面。特别收益金数额较大，减低公司业绩对油价敏感度，令盈利增长扁平化。

　　公司年报业绩逊预期令盈利预测重心下移，市场前期对消息已基本消化。本次发现大油田，令公司估值水平提升。同时近期国际同业估值也有所上升，预期巴郡股东投票将继续持有公司

股票，未来A股市场发行股票同样可提高估值水平。我们上调目标价为10.6港元，相当于07-09年预测市盈率分别为12.78、11.54和11.10倍，市净率分别为2.82、2.47和2.20倍，维持投资评级为“收集”。

　　(报告日期：5月4日）

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